核心观点 - 摩根大通重申联想集团增持评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及服务器业务增长潜力 [1] - 公司PC市场份额持续提升 形成良性收益循环 服务器业务存在AI上行空间 中长期存在估值重估机会 [1] - 公司通过灵活的供应链战略有效减轻关税影响 包括生产转移至越南及多元化生产基地布局 [2] PC业务表现 - 联想4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% 显著超预期 [1] - 全球PC市场份额从2024年第二季度24.7%上升至2025年第二季度26.9% [1] - 市场份额增长主要归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行份额 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 服务器收入增长加速 受微软和云服务提供商强劲需求推动 [1] - ISG收入在4-6月和7-9月环比持平或微增 尽管1-3月基数较高 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来潜在上行空间 [1] - 中长期存在AI驱动的估值重估机会 [1] 供应链战略 - 公司将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能满足美国需求 [2] - 管理层预计4-6月关税影响显著缓解 月末影响甚微 [2] - 墨西哥和美国被列为潜在备用生产基地以应对关税政策变化 [2] - 当前中国对美出口关税税率为20% 越南享有豁免待遇 [2] - 原始设计制造商多元化战略有助于优化制造和组装成本 [2]