核心观点 - 花旗认为由关税引发的通胀担忧、劳动力市场走弱及美元疲软预期共同构成金价在未来三个月内创历史新高的“完美风暴”，目标价上调至3500美元/盎司 [1] - 报告对2026年金价持谨慎态度，预计将出现周期性回调，但对2027年预期从2600美元上调至2800美元/盎司 [18][23] 短期价格展望与驱动因素 - 将未来3个月黄金目标价从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，价格波动区间预期从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [8] - 本轮金价上涨主要受“周期性”增长、通胀担忧及美股美元双重对冲需求推动，而非结构性因素 [4] - 自2月起美元指数下跌约10%，而金价同期上涨25-30% [6] - 黄金作为对冲美股下跌和美元走软风险的资产，其吸引力正在显著增强 [8] 实物市场供需基本面 - 2025年第二季度黄金需求达到或接近历史最高水平，自2022年中期以来总需求增长超过三分之一 [9] - 投资需求和珠宝需求均表现强劲，但黄金废料供应同比持平，尽管金价同比上涨40% [9][15] - 强劲需求与滞后供应导致2025年第二季度出现创纪录的实物黄金缺口，“对持有者的抛售需求”高达500吨，约占地上金条和金币存量的1% [15] 黄金生产商机会 - 当前黄金的5年期远期价格约为3900美元/盎司，比现货价格高出约20%，远高于约2000美元/盎司的边际生产成本 [13][17] - 巨大的价差为生产商提供了“五十年一遇”的锁定未来高额利润的机会，建议在美联储降息前利用衍生品市场进行套期保值 [17] 中长期风险与回调压力 - 预计2026年黄金将面临周期性回调压力，因特朗普政府有强烈动机在中期选举前通过财政刺激措施改善经济，从而削弱黄金避险吸引力 [18][21] - 黄金价格在过去2-3年内几乎翻倍，已消化大量利好，黄金在家庭净财富中的占比升至近3%的历史高位，全球黄金支出占GDP比重达0.5%，为近半世纪最高 [20][21][23] - 未来几个月美国以外经济增长疲软可能限制美元下行空间，从而对金价构成压力 [23]