核心观点 - 诺和诺德因竞争加剧和战略失误大幅下调全年业绩预期 销售增长从13%-21%降至8%-14% 营业利润增长从16%-24%降至10%-16% [1][5] - 减肥药市场从双雄争霸进入百花齐放阶段 新机制药物和复方药房持续挤压传统巨头市场份额 [4][31][45] 竞争格局变化 - 礼来双靶点药物替尔泊肽临床效果优于诺和司美格鲁肽 医生倾向优先使用礼来产品 [8][23] - 礼来处方量实现反超：Mounjaro周处方量62.2万张高于Ozempic的60.7万张 Zepbound处方量已超越Wegovy [25] - 礼来心血管获益临床数据表现优异 Mounjaro降低严重心血管风险能力比前代药物高8% [26][27] 新技术路线突破 - 罗氏以53亿美元与Zealand合作开发Amylin类似物 早期数据显示副作用更轻且能保留肌肉 [32][33] - Metsera研发月注射剂型减肥药 36天减重8.4% 公司估值达42亿美元 [41][42] - 多靶点成为研发趋势：礼来推进GLP-1+GIP+Glucagon三靶点 Boehringer Ingelheim和信达生物开发GLP-1+Glucagon双靶点 [37] 复方药房冲击 - 复方药房利用FDA法规缺口销售仿制版 占据减肥药市场5%-20%份额 [47][48] - 诺和与Hims&Hers合作破裂 未能遏制复方药房市场份额侵蚀 [49][50][52] 诺和诺德战略失误 - 严重低估Wegovy需求 上市5周处方量超越前代产品5年累计量 [54][55] - 主动限制供应（停发低剂量起始装）导致产能缺口 间接为竞争对手创造机会 [57][58] - 专利即将到期 中国市场预计2-3年后出现仿制药 月费用可能从1000元降至百元级 [61][62] 管理层调整 - 更换非丹麦籍CEO Mazier Mike Doustdar 但其缺乏美国市场管理经验 [64][66][67] - 新CEO需应对供应短缺 复方药房挑战及礼来反超等多重压力 [68]