政策调整内容 - 财政部、国家税务总局宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策设置缓冲期，2025年8月8日以前发行的相关债券品种不受影响直至债券到期 [1] - 调整仅针对新发债券，不影响同业存单等理财投向占比较大的品种 [1] 市场短期影响 - 当前市场交易标的均为免税老券，10年期国债活跃券与老券利差稳定在0.5BP左右 [1] - 短期价格反应源于交易型资金对远期供给的预期调整，而非老券现金流实质变化 [1] - 市场对老券免税价值的重估缺少比较锚点，短期扰动或持续至8月8日后新券招标落地 [1] 机构影响分析 - 以10年期国债为例，增值税落地理论上使机构持券成本上升约12BP [2] - 新券上市通常有3BP流动性溢价，实际价差或收敛至3-6BP [2] - 资管产品受影响小于自营，因其适用3%简易计税方法 [3] - 银行等机构通过委外公募基金进行债权投资的意愿可能提升 [3] 理财产品配置 - 债券资产仍将占据理财产品主流配置品类 [2] - 市场风险偏好较低，投资人偏好低波稳健类产品 [2] - 理财产品收益率和资产配置策略受多重因素影响 [2] 政策执行细节 - 金融机构持有环节能否抵扣进项税等条文仍需明确 [2] - 资管产品、公募基金等机构占比不小且增值税率可能减半或免征 [2] - 老券的"免税溢价"体现在票息免税和久期利差压缩两方面 [2]