核心观点 - 摩根士丹利维持泡泡玛特"增持"评级 强调公司平台孵化能力被市场低估 认为其核心长期投资价值在于IP孵化平台而非单一IP [1] - 基于2025年预期46倍市盈率的基准价值评估 隐含2025-27年约1.4倍PEG比率 认为对具有全球扩张潜力的高增长消费公司合理 [4] IP表现与增长潜力 - Labubu从两年前占集团销售额6%成长为全球知名IP [1][4] - Twinkle Twinkle产品在潮玩展快速售罄 预计将成为2025年及以后重要收入贡献者 [2] - Crybaby生活方式产品线平均售价达250元以上 毛绒玩具需求强劲但受供应限制 [2] 平台能力分析 - 公司成功关键在于平台能力而非单一IP 能够持续孵化新IP [1][4] - 投资者过度关注单一IP天花板 忽略平台孵化能力这一核心长期投资价值 [1][4] - 虽然IP成功看似不可预测 但公司正是能够实现这种成功的企业 [4] 全球化布局 - 公司拥有四个区域销售板块 自有IP主要来自大中华区 例外包括泰国Crybaby和美国Peach Riot [3] - 在美国 欧洲 日本和东南亚等地区挖掘艺术家资源潜力巨大 [3] - 国际市场规模显著扩大后 本土"主场市场"将使公司能更积极孵化当地艺术家及创作 [3] 财务表现 - 新兴IP Crybaby和Twinkle Twinkle从两年前尚未起步到获得强劲市场关注 [1][4]