铜市关税政策影响 - 特朗普政府于7月30日宣布对半制成铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 但精炼铜和铜精矿被豁免 美国50%国内精炼铜需求依赖进口 而半制成品净进口仅占需求的7% [2] - 关税宣布后COMEX铜合约价格下跌20%至4.46美元/磅(9830美元/吨) COMEX-LME套利价差降至约150美元 隐含关税约2% 较本周初30%以上大幅下降 [3] - 7月8日特朗普表示将对铜征收50%关税后 美国CME铜期货飙升13%达到每磅5.70美元历史新高 CME与LME价差扩大至LME价格的30% 但在7月30日豁免宣布后价差崩溃 当日价格跌幅达22% [3] 铜价走势与市场展望 - 高盛维持LME铜价预测 预计8月低点为9550美元/吨 12月升至9700美元/吨 认为公告未改变市场基本面 [4] - 高盛认为市场应有25%概率认为特朗普政府会在2027年征收15%关税 这会使COMEX价格与LME持平 并降低美国阴极铜再出口可能性 [4] - 美银表示美国铜库存过剩可能带来价格下行压力 但新技术和数据中心需求增长将继续提供支撑 LME-CME价差应回归历史均值100-200美元/吨区间 [5] - 美银提示2027年进一步加征关税可能性未完全排除 总统可能从2027年1月1日起对精炼铜分阶段征收15%进口税 2028年1月1日起征收30%进口税 [5] 紫金矿业受益于铜金价格 - 今年以来铜价平均为9469美元/吨同比上涨4% 美银预计2025财年铜价为9557美元/吨同比上涨4% 2025年下半年铜价9634美元/吨环比上涨2% [6][7] - 今年以来金价3111美元/盎司同比上涨39% 美银预计2025财年金价3356美元/盎司同比上涨41% 2025年下半年金价3625美元/盎司环比上涨17% [7] - 紫金矿业2025年铜产量预计107-108万吨 与2024年水平大致持平 卡库拉矿暂停生产影响产量 公司不确定2026年能否实现60万吨产量指导 [8] 紫金矿业财务与估值 - 美银将2025财年净利润下调2% 但因黄金成本控制将2026/27财年净利润上调1%/5% 将H/A股目标价从23港元/23元人民币上调13%至26港元/26元人民币 [8] - 美银重申买入评级 理由包括黄金/铜价格强劲 黄金产量增长前景 成本控制坚实 与全球同行相比估值合理 [8] 紫金黄金国际分拆计划 - 紫金矿业计划分拆紫金黄金国际在香港IPO 八个海外金矿将纳入分拆实体 2024年生产约40吨黄金 2025年预计生产约44吨占公司黄金产量50%以上 [9] - 美银估计2025财年黄金将占毛利润48% 海外金矿占黄金产量约50%但仅占黄金部门利润1/3 预计紫金黄金国际贡献净利润占紫金矿业净利润15%-20% [9][10] - 分拆有望帮助实现黄金资产价值 纯黄金股山东黄金H股/招金矿业今年以来上涨84-96%市盈率20倍 而紫金H股上涨59%2025财年市盈率12倍 [10] - 紫金矿业在成本控制方面具有竞争优势 截至2024年黄金全成本全球排名第三 公司通过转向自营采矿和提高回收率控制成本 [10]