整体业绩 - 2025年第二季度营收76.9亿美元，同比增长31.7%，超出市场预期的74.3亿美元，主要受客户端及游戏业务、数据中心业务带动 [1] - GAAP毛利率39.8%，同比下滑明显，主要受MI308相关库存减值影响约8亿美元，剔除该影响后实际毛利率为50.2% [1] - 研发费用18.9亿美元，同比增长19.6%，销售及管理费用9.9亿美元，同比增长52% [1] 经营表现 - 核心经营费用率达到37.5%，影响利润释放，核心经营利润1.74亿美元，核心经营利润率仅2.3% [2] - 净利润8.72亿美元，受非经常性项目影响较大 [2] - 客户端业务收入25亿美元，同比增长67.5%，远超全球PC市场5%的出货量增速，体现市场份额提升 [2] - 数据中心业务收入32.4亿美元，同比增长14.3%，主要受服务器CPU产品出货增加带动 [2] 业务细分 - 客户端和数据中心业务合计收入占比超70% [2] - 服务器CPU市场份额从10%提升至30%左右，成为数据中心业务主要增量 [2][9] - AI GPU收入相对平淡，市场期待MI350系列新品，预计下半年将明显提升 [2][11] - 游戏业务收入11.22亿美元，同比增长73.1%，超市场预期 [5][6] MI308影响 - MI308库存减值影响约8亿美元，对应约15亿美元潜在收入 [3] - 禁令松动后，预计下半年MI308可带来8-10亿美元收入 [4] - 第三季度业绩指引中未包含MI308发往中国的任何收入 [4] 业绩指引 - 第三季度收入指引84-90亿美元，中值87亿美元环比增长13.2%，超市场预期的83.7亿美元 [4] - 预计non-GAAP毛利率54%，与市场预期54.1%基本一致 [4] - 预计下季度AI GPU收入有望达17亿美元以上，符合市场预期 [12] 产品与技术 - MI350系列采用N3P制程，HBM3e内存288GB，带宽8TB/s，TDP功耗1000W [13] - 相比MI325系列，MI350在制程、内存容量和带宽方面有显著提升 [13] - 预计2H26推出MI450X，采用HBM4内存432GB，带宽19.6TB/s [13] 行业动态 - 四大云厂商(Meta、谷歌、微软、亚马逊)2025年合计资本开支预计达3890亿美元，同比增长55% [13] - AI服务器需求旺盛，带动AMD、英伟达等芯片厂商增长 [14] - PC市场复苏，全球出货量同比增长5.4%，公司客户端业务增速远超行业 [7] 竞争格局 - 在桌面级CPU市场份额已超50%，实现对英特尔的反超 [7] - 服务器领域"CPU+GPU"组合优势明显，份额持续提升 [9] - 作为AI芯片"二供"，受益于云厂商资本开支增加和订单溢出 [17] 估值与展望 - 当前市值2826亿美元，对应2026年税后核心经营利润约40倍PE [16] - 2025-2029年税后核心经营利润CAGR预计30.3% [17] - 短期受CPU份额、服务器GPU出货和毛利率影响，中长期看AI算力市场竞争 [17] - 处于强产品周期和AI高景气周期，回调后仍有机会 [20]