【新朋友】点击标题下方蓝色"用益研究"一键关注 免税稀缺性催生溢价优势：政策明确2025年8月8日前发行的债券（含后续续发部分）继续免征增值税直至到期，这使存量老券 成为免税资产，以10年期国债为例，市场普遍预期相较新券将获得约10-12BP的隐含税收溢价。市场为平衡税后收益，可以通过 两种路径实现新老券收益率"打平"：新券收益率上行或老券收益率下行。短期资金涌入推升老券价格，例如政策发布当日30年 期国债收益率一度下行超1bp。 免税稀缺性影响机构行为：银行自营适用6.34%综合税负，为避税将增配老券；而公募基金因适用3%税率对老券偏好较弱，形 成机构行为分化。此外，银行自营税负上升，而委托公募基金投资可享"利息收入免增值税+分红收益免企业所得税"双豁免后， 通过公募基金通道避税将成为理性选择。 | 投资者类型 | 券种 | | 利息收入税率 | | | 转让价差税率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增值税及附加 | 所得税 | 合计 | 增值税及附加 | 所得税 | 合计 | | 公募基金 | 国债+地方债 | 0 | ...