政策核心内容 - 财政部、税务总局公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债和金融债的利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策采取新老划断原则，8月8日前已发行的相关债券（包括后续续发的）其利息收入继续免征增值税直至债券到期 [1][4] 政策出台背景 - 我国债券市场发展初期，国债利息收入免征增值税等政策旨在吸引投资者参与，扶持市场做大做强 [2] - 随着债券市场进入蓬勃发展期，其投资价值已获广泛认可，免税政策的边际效应减弱 [2] - 截至2025年6月，中国各类债券存量规模达到188.11万亿元，较2024年末增长14.95% [2] - 政策调整也有助于增加财政收入，缓解财政压力，预计将带来百亿元级的财政收入 [3] 政策差异化影响 - 新老划断可能导致机构更倾向于持有免税的老券，从而压低老券收益率，使新老债券利差走扩 [4] - 公募基金等资管产品在缴纳增值税时适用3%的减半征收税率，相比银行、保险等自营账户6%的税率具有优势 [5] - 对普通投资者有适度倾斜，在2027年12月31日前，每月购买新发债券利息收入不超过10万元的享受免征优惠 [6] 潜在投资机会 - 国债ETF（如十年国债ETF 511260和国债ETF 511010）因其持有大量存量老券而具备突出免税优势 [7] - 以十年国债ETF为例，其持仓中到期日在8月8日前的债券占比超过80% [7] - 相比地方债和金融债，国债续发较多，续发债券继续免税，因此存在比较优势，可能吸引资金流入 [7] - 作为公募产品，国债ETF享有3%的增值税率优势，增强了机构通过ETF间接投资债券的意愿 [7] - 十年国债ETF平均久期为7.5-7.7年，国债ETF平均久期为4.2-4.5年，具备T+0、可质押等多重交易优势 [8]