核心观点 - 超微电脑2025财年第二季度业绩不及预期，营收和每股收益均低于市场预估，并下调了未来财年营收指引，引发股价大跌，凸显了AI服务器厂商在行业高景气度下面临的利润率下滑和市场竞争加剧的双重困境 [1][2] 财务业绩与市场反应 - 超微电脑2025财年第二季度营收为57.6亿美元，同比增长7.5%，但低于市场预估的58.9亿美元 [1] - 经调整后每股收益为0.41美元，低于市场预估的0.45美元 [1] - 财报公布后，公司盘后股价崩跌16.29%，至47.93美元 [1] - 公司将截至2026年6月的财年营收目标从400亿美元下调至330亿美元 [2] 盈利能力与利润率压力 - 超微电脑第二季度毛利率为9.5%，已连续四个季度下滑，此前三个季度毛利率分别为13.1%、11.8%和9.6% [2] - 公司预计截至9月的季度营业利润率为5%，远低于华尔街平均预期的10% [2] - 上游英伟达GPU在服务器成本中价值占比越来越高，压缩了服务器厂商的利润空间 [3] - 戴尔最新季度每股收益为1.55美元，也低于预期的1.69美元，面临类似盈利问题 [3] - 市场分析师认为，AI服务器为戴尔带来的利润率可能接近“个位数”水平 [6] 市场需求与产品周期挑战 - 部分客户在等待搭载英伟达最新B300、GB300芯片的新产品，导致对当前产品需求受挫 [3] - 英伟达AI芯片处于新旧两代产品更新阶段，客户等待新产品导致旧产品库存处理困难，影响销售和利润 [3] - 从第二季度开始，英伟达Blackwell系列新平台产品开始放量，而更新一代的B300、GB300系列进入送样验证阶段 [4] - 服务器厂商面临库存积压困境，同时又期待新一代芯片刺激市场需求 [4] 行业竞争与价格战风险 - 大型科技公司（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2024年预计资本支出近4000亿美元，主要用于构建AI基础设施 [5] - 摩根士丹利预计，2025年至2028年，大型科技公司在服务器和数据中心基础设施方面的支出将达到2.9万亿美元 [5] - 上游英伟达处于强势地位，压缩了服务器厂商的设计自由度，导致产品同质化 [6] - 下游大型云服务商议价能力强，AI服务器公司为争夺订单不得不彼此压价，“价格战”已出现 [6] - 戴尔为争取xAI公司的50亿美元AI服务器大单，接受了较低的利润率 [6] - 戴尔最新单季度AI服务器订单为121亿美元，积压订单达144亿美元 [6] 公司战略应对 - 超微电脑正推动收入来源多元化，向更高利润的市场（如物联网、电信）转向，并推出优化解决方案 [7] - 公司计划在供应链布局上更加灵活，以满足客户需求并应对关税等挑战 [7]