公司业绩表现 - 1H25实现营收428.54亿港元（yoy -2.8%），营运盈利51.92亿港元（yoy -11.3%），归母净利56.24亿港元（yoy -5.5%），高于预期的53.81亿港元，主要因澳洲子公司出售Wooreen储能系统项目50%股权录得收益 [1] - 中国香港营运盈利同比+8%至44.47亿港元，尽管售电量同比-1.7%，主要得益于资本开支投入（2024-28年预计529亿港元）带动管制计划固定资产净额提升 [1] - 中国内地营运盈利同比-13%，主因阳江核电站电价承压及部分可再生能源项目风资源弱、限电率增加 [1] - 澳洲营运盈利同比-86%，主因零售业务竞争激烈、雅洛恩电厂与Mount Piper电厂检修导致发电量下滑 [1] - 印度营运盈利同比-61%，主因KMTL输电项目电价调整和减值 [1] 零碳项目进展 - 1H25中国内地投产可再生能源装机336MW，印度Sidhpur风场（251MW）全面投产 [2] - 2029年前中国内地可再生能源/印度零碳项目装机目标达~6/8GW，2030年前澳洲可再生能源/储能装机目标达3/~1.6GW [2] - 零碳项目组合拓展预计为公司业绩注入增长潜力 [2] 现金流与分红 - 1H25经营性净现金流71亿港元（yoy -11.3%），自由现金流1亿港元（1H24为-13亿港元），转正主因去年同期投入27亿港元购买启德总部 [2] - 1H25每股股息1.26港元（同比持平），流动资金总额达296亿港元（含未提取贷款额度266亿），未来分红提升潜力可观 [2] 盈利预测与评级 - 下调中国香港售电量预测3/3/2%，中国内地收入预测18/22/25%，澳洲业务收入预测3/4/5% [2] - 预计2025-27年归母净利106.70/113.96/121.28亿港元（同比-9.1/+6.8/+6.4%），对应2025年EPS/BPS为4.22/42.26港元 [2] - 基于历史3年PB均值1.51x及零碳项目增量贡献，给予2025EPB 1.86x，目标价78.40港元，维持"买入"评级 [2]