债市近期表现 - 近几个交易日债市情绪修复，整体震荡偏强运行，截至8月5日收盘，TL主力合约日内涨0.06%，T主力合约涨0.05%，TF主力合约涨0.04%，TS主力合约跌0.01% [1] 制造业PMI数据 - 7月官方制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.4个百分点 [2] - 生产指数录得50.5%，较上月回落0.5个百分点，但仍处于扩张区间；新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，重回收缩区间 [2] - 产成品库存指数为47.4%，原材料库存指数为47.7%，分别下行0.7和0.3个百分点，呈现主动去库特征 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得51.5%、48.3%，较上月分别回升3.1和2.1个百分点 [2] 资金市场状况 - 8月初市场资金面均衡偏松，非银资金利差维持相对低位，截至8月4日收盘，DR001、DR007分别位于1.31%、1.45%附近 [3] - 隔夜、7天期非银资金利差分别为3.66和2.37个基点 [3] 债券利息收入税收政策调整 - 财政部、国家税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，但此前已发行债券的利息收入继续免征增值税直至到期 [3] - 政策调整旨在从税收制度角度完善债券市场价格形成机制，缩小不同券种差异，提升国债基准利率作用 [3] - 自然人购买新发行债券，月销售额10万元以下可享受利息收入免征增值税的优惠政策，直至2027年12月31日 [4] - 以票息1.7%的10年期新发国债为例，政策调整后银行自营税后收益下降约11个基点，资管类产品收益下降约6个基点 [4] - 政策公布后，国债收益率出现一波快速回落行情 [4] 税收政策对国债期货市场的影响 - 政策调整后，需关注国债期货合约的最便宜可交割券是否发生较大变化，目前各合约CTD券均为老券，政策影响偏利多 [5] - 若新发国债参与交割规则无特殊调整，CTD券由老券向新券切换的预期将上升，新老券利差收窄效应或提前在期货盘面反映 [5] - 远月合约中，TL、TF合约CTD券发生切换的概率相对较低，而T2512合约因9月将有7年期国债首发，其CTD券率先切换的概率最大 [5] - 建议利用下季合约做扩7年期和5年期国债收益率利差（3TF—2T） [5]