财务表现 - 25年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长14%至3.04亿美元，归母净利润同比增长1%至2.15亿美元 [1] - 经营利润率10.9%，同比提升1pct，主要受益于同店增长带来的费用率下降和内部效率提升 [1] - 上半年收入43.4亿美元，同比增长2%，归母净利润5.1亿美元，同比增长1% [1] - 25/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][4] 业务亮点 - 外卖收入同比增长22%，收入占比达45%，环比提升3pct，受益于外卖平台补贴大战 [1] - 同店收入同比增长1%，自去年以来首次增速转正 [1] - 原材料占比下降0.7pct，人工占比增加0.7pct，租金及其他占比下降1.2pct [1] - 总门店数量达1.69万家，同比增长10.1% [1] 肯德基表现 - 二季度总收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额同比增长5%，经营利润同比增长11%至2.92亿美元 [2] - 同店收入同比增长1%，客单价同比增长1% [2] - 餐厅利润率16.9%，同比增长70pct，受益于原材料价格和营运精简 [2] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店数达12,238家，同比增长12% [2] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [2] 必胜客表现 - 二季度系统销售额同比增长3%，同店收入同比增长2%，同店交易量同比增长17% [3] - 客单价同比下降13%，因提供更具性价比产品 [3] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，经营利润率8.3%，同比增长90pct [3] - 外卖销售同比增长15%，占餐厅收入43% [3] - WOW门店超200家，将继续转型传统门店 [3] 资本开支与门店计划 - 维持全年1600-1800家门店开店指引，上半年净开店583家 [3] - 全年资本开支预期6-7亿美元，较此前下降，因单店开支减少 [3] - 二季度管理费用1.31亿美元，费用率4.7%，同比减少0.3pct [3] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][4]