总量：反内卷政策框架与宏观背景 - 中央财经委会议高层级部署反内卷政策，聚焦供需错配、市场体系不健全及地方政府行为影响，需多措并举协同发力 [2] - 供给侧改革思路明确：建设统一大市场、调整税收政策（如减少出口退税）、完善价格治理机制、行业协会自律及环境要素约束产能 [3] - 本轮内卷竞争背景包括房地产供需错配拖累需求、制造业投资快速扩张（2022-2024年复合增速8.3%高于工业增加值5.8%），新兴行业如光伏和新能源汽车卷入竞争 [4] - 民营企业参与度较高，2024年民企固定资产周转率2.7低于2015年3.3，国企周转率3.1高于2016年2.6 [4] 策略与历史经验对比 - 2016-2017年供给侧改革以行政化手段去产能，本轮反内卷以市场化手段为主，行业范围广且民企多，需关注企业自愿减产及政策约束力 [5] - 上轮改革催生周期板块"预期催化-价格驱动-盈利驱动"三阶段行情，初期行业指数涨幅20%-30%，当前反内卷处预期阶段，需跟踪商品价格及景气拐点 [5] 固收与资本开支周期 - 2015年供给侧改革导致债市调整约30BP，本轮反内卷无明确定量目标，经济目标完成较好，需求政策待跟进，央行呵护资金面 [6] - 反内卷推动资本开支下行，改善供需格局，一季度A股行业资本开支/折旧摊销中位数降至1.29，自由现金流/权益提升至4.8% [7] 汽车行业 - 国内汽车需求未恢复至2017年水平，新能源车替代燃油车，但增速放缓导致利润率下滑和生态恶化 [7] - 国常会及部委部署反内卷行动，加强成本监测、一致性检查及账期监管，违规者面临处罚 [8] - 头部车企响应缩短账期至60天，优化库存，比亚迪取消限时定价，要求经销商规范报价 [8] - 反内卷促车企注重经营质量，高端化战略提升，但供应链可能承担额外降价压力 [9] 电子行业 - 面板供给高度集中中国大陆，2024年LCD全球产能占比74%，京东方、TCL华星和惠科合计市占率59.9% [10] - 厂商按需生产调整稼动率，供需平衡改善，2023-2024年LCD TV面板供需比峰值7.2%谷值4.3%，周期波动减弱 [11] 上游大宗与能源 - 反内卷推动建材等行业稳价，加速落后产能去化 [12]