核心观点 - 中金维持太平洋航运跑赢行业评级 上调目标价14.3%至2.4港元 对应4.3%上行空间 [1] - 公司1H25业绩低于预期 但行业风险偏好改善 供需格局优化支撑长期竞争力 [1][2][5] 财务表现 - 1H25收入10.19亿美元 同比下滑20.5% [2] - 归母净利润0.26亿美元 每股盈利3.9港元 同比下滑55.6% [2] - 剔除资产处置收益后基本盈利0.22亿美元 同比下滑50% [2] - 业绩低于预期主因实现TCE运价低于预期 [2] 运价表现 - 上半年BHSI指数同比下滑21.6% BSI指数同比下滑30.0% [3] - 小灵便船实现TCE运价11,010美元/天 同比下滑7% 较市场指数高27% [3] - 大灵便船实现TCE运价12,230美元/天 同比下滑11% 较市场指数高40% [3] 资本管理 - 2025年计划回购不超过3.12亿港元股份 截至6月底已回购0.93亿股(占股本1.8%) 使用金额1.64亿港元 [4] - 1H25分红比例约50%(不含船舶出售收益) 维持稳定分红政策 [4] - 现金净额0.66亿美元 长期借款较2024年底大幅下降 可转债预计8月14日前完成转换或赎回 [4] 行业供需 - 大灵便型船舶在手订单占运力11.3% 小灵便型为8.8% [5] - 20年以上船龄运力占比分别为12.1%和14.5% 新增船舶主要用于老船更新 [5] - 小宗散货需求与全球经济关联度高 有望受益全球经济增长改善 [5] - 下半年粮食出口旺季或推动小船运价表现 西芒杜项目投产可能进一步改善供需格局 [5] 船队优化 - 上半年出售5艘老船 购买3艘平均船龄6年船舶 提升长期竞争力 [5]