市场环境与业绩表现 - 2024年债券市场震荡幅度加大，结束了前两年单边上涨的行情，操作难度显著增加 [1] - 超过三分之二的中长期纯债基金在一季度回报率为负，部分基金经理未能为客户赚到收益 [2] - 市场环境快速变化由多重因素共振导致，包括中国经济复苏预期强化、外部环境动荡、市场情绪波动及政策预期摇摆 [1] 投资策略转变 - 在信用下沉策略性价比走低的情况下，交易能力成为债基获取超额收益的重要来源 [1] - 票息收益被不断压缩，通过利率下行获取可观收益已不现实，择时交易变得至关重要 [2] - 基金经理需通过放长操作周期或把控久期等策略来捕捉短期投资机遇 [2] 交易能力面临的挑战 - 部分债基基金经理交易水平不高，研究员阶段缺乏相关训练，在市场不强劲时短板暴露 [3] - 债券择时交易模型需要不断更新优化，在市场环境快速变化时可能阶段性失效 [3] - 债券择时交易在多变的市场环境下难度很高，与股票择时类似 [3] 投研能力优化举措 - 投研团队从交易工具、模型策略、信息抓取、量化辅助等多个角度持续优化，以提升交易能力和宏观研判精准度 [1] - 机构专注于构建和完善债市投资框架，全面考量经济基本面、资金面、央行行为、债券供需、投资者行为、监管政策及地缘政治等多方面因素 [4] - 团队持续构建预测性和领先性指标，跟踪影响物价的因素，提高对基本面及CPI、PPI等重要经济数据的预测准确性 [4] 量化与模型辅助 - 量化策略成为交易的重要辅助手段，例如通过监控全市场债基久期中位水平来确定投资账户的久期区间 [4] - 采用多元线性回归演算债券指数与全市场债券基金的相关性，以估算单一产品的久期估值，随着样本量增加，估算会越来越准确 [4] - 投研团队积极采购先进投研软件，利用大数据信息提升研究效率，并计划加大相关资源投入 [4] 市场研判方法演进 - 市场研判需跳出“寻找唯一正确逻辑”的思维，转向“情景分析+市场预期博弈+微观结构定价” [4] - 具体方法包括预设不同的宏观剧本并量化概率分布、跟踪市场资金流向和价格变动、加强债市供需分析和投资者结构变化跟踪 [4][5] - 债券定价的本质是对“不确定性”因素进行调整，在宏观主线不明时，应放弃预测思维，从“猜顶猜底”转向“跟踪趋势”与“逆向思维”结合 [6] 未来市场展望与核心策略 - 业内对2025年债券市场维持小幅震荡的研判，债市或呈现窄幅震荡格局，需等待国内对冲政策的进一步落地 [6] - 核心策略是“顺势而为”，认为在当前周期趋势未明显转变前，债市的基本逻辑尚未发生根本变化，但需特别关注央行对利率曲线的态度 [6] - 应拥抱有限理性，承认交易模型的局限性，将其作为“辅助工具”而非“决策依据”，通过多元定价体系降低对单一定价体系的过度依赖风险 [6]