公司概况 - 公司由广东省人民政府和广东省财政厅间接持股58 27%股权，下设水资源、物业投资、酒店持有经营及管理、能源项目、道路及桥梁、百货运营五大业务板块 [1] - 水资源板块税前利润贡献占公司整体税前利润81%，核心项目为东深供水项目30年特许经营权 [1] - 2023-2024年业绩受地产子公司粤海置地拖累，2025年1月通过实物分派粤海置地股份支付特别股息，后续业绩确定性增强 [1] 水资源业务 - 东深供水项目年供水能力24 23亿立方米，供应香港淡水70%-80%、深圳用水50%以上、东莞沿线8镇用水80%左右 [1] - 2024年对港供水量占总供水量39%，对港供水收入占项目总收入81% [1] - 近4年对港供水量接近上限8 2亿方，香港居民生活用水结构稳定支撑供水 [2] - 对深、莞供水过去20年平均供水量13 17亿方，近期自来水价上调带动原水单价上行预期 [2] - 其他水资源项目2024年供水、污水处理能力分别为58 95、12 21亿吨/年，建造收入从2021年113亿港元降至2024年5 21亿港元 [2] - 当前在建供水、污水处理能力4 33、0 18亿吨/年 [2] 其他业务 - 剔除粤海投资后2024年各业务税前利润占比：水资源81%、物业投资10%、道路及桥梁6%、能源2%、酒店经营及管理1%、百货运营-1% [3] - 物业投资中天河城利润稳定，新购物中心出租率提升 [3] - 道路及桥梁板块未来3年预计稳健 [3] - 发电业务利润与煤价挂钩，运营稳健 [3] - 酒店业务经营已恢复正常水平 [3] - 百货运营中天河城租金回升，资产处置短期拖累业绩 [3] 财务分析 - 2024年可持续经营归母净利润41亿港元 [3] - 2024年底持续经营业务资产负债率降至30 9%，有息负债得到控制 [3] - 2023-2024年分红比例均为65%，预计后续现金流向好带动分红稳健 [3] - 预计2025-2027年归母净利润45 40/47 51/48 29亿港元，对应股息率6 51%/6 82%/6 93%，PE估值9 98x/9 54x/9 38x [4]