核心观点 - 预计2025Q4收入环比继续增长，2025年收入同比增长15%，主要基于在手订单充足、产线突发事件负面影响消退及技术工艺进展[1] - 2025-2026年归母净利润预测由8.7/10.7亿美金下修至5.6/9.2亿美金，维持2027年12.7亿美金预测，对应同比增速14%/64%/38%[1] - 当前股价48.66港币对应2025-2027年2.2/2.0/1.8倍PB，维持"买入"评级，因工艺平台多元化、国产供应链地位提升及受益国产算力[1] 2025Q2业绩表现 - 2025Q2收入22.1亿美金环比下滑1.7%，超指引区间（环比下滑4%-6%），主因国际形势变化引发客户提前拉货[1] - 出货量环比增长4.3%因模拟芯片需求带动8寸稼动率提升（8寸收入环比增7%），ASP环比下滑6%因生产波动及产品结构调整[2] - 毛利率20.4%略超指引18%-20%上限，归母净利润1.32亿美元，少数股东权益由1.35亿环比降至0.14亿因持股公司产线波动[2] 2025Q3-Q4展望 - 2025Q3收入指引环比增5%-7%低于预期高个位数增长，因产线突发事件仍有部分影响[2] - 2025Q4急单节奏放缓但10月订单仍供不应求，预期产能利用率无显著下滑，收入有望继续环比增长[2] - 2025Q3毛利率指引18%-20%中位数19%环比略降，主因新增产能释放带来折旧增加[2]