供给侧分析 - 国内粘胶短纤产能从2020-2021年峰值530万吨下降至2024年481.5万吨，降幅9% [1] - 2017年以来政策限制导致累计退出产能55.5万吨，主要针对能耗和污染物处理 [2] - 行业集中度CR3从2014年27%提升至2024年72%，头部企业赛得利(37%)、中泰化学(18%)、三友化工(17%)占据主导 [2] 需求侧分析 - 2014-2024年国内粘胶短纤表观消费量从293万吨增至423万吨，年均复合增长率4% [3] - 2024年下游需求结构中人棉纱占55%，无纺布占比18%，较2015年提升15个百分点 [3] - 当前库存天数7.5天处于历史低位，行业开工率85%，叠加旺季临近支撑价格上行预期 [3] 价格驱动因素 - 棉花-粘胶短纤价差走扩，2024/25年度棉花销售率96.5%同比提高7.6个百分点，商业库存为近七年最低 [3] - 行业经历长期盈利底部后，供需格局改善可能推动阶段性涨价 [1]