行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 两项支持资本市场的货币政策工具快速实质性落地，政策底信号或已显现，增量资金持续入市为市场信心和估值修复提供支撑 [1] - 本周市场情绪好转、成交额提升，稳定市场的政策工具效应初步显现，市场底部回升趋势有望延续，非银板块的贝塔属性或持续展开，看好行业后续表现 [1] - 证券方面建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等） [1] - 保险方面建议关注估值更具吸引力的港股标的（中国人保H、阳光保险H、中国太平H等）及业务品质优良的A股标的（中国太保、中国平安等） [1] - 监管多部门协同发力，释放明确的呵护市场流动性、引导中长期资金入市的政策信号；千亿级资金“到手即买”的节奏转变彰显专业机构对市场底部的做多信心，直接改善市场承接能力 [2] - 对券商而言，两融松绑、主动ETF扩容及互换便利常态化有望直接利好信用、财富管理及自营业务，提升用表能力；在政策红利与三季报基本面企稳回升共振下，券商板块估值修复与高质量发展逻辑进一步夯实 [2] 市场表现总览 - 本周（20261102-20261106）大盘低位反弹、成交额有所增加：沪深300、上证指数、科创综指分别上涨1.7%、1.4%、5.3% [1] - 金融、银行指数分别下跌0.6%、2.4%，非银行金融指数上涨3.9%；保险、证券、多元金融指数分别上涨2.6%、4.8%、4.0% [1] - 港股整体走强：恒生指数、恒生金融业、恒生港股通保险主题指数分别上涨5.1%、1.9%、3.4%，恒生科技指数上涨8.6% [1] - 上证综指报3,599.02点较上周上涨1.39%，深证成指报10,833.78点上涨3.16%，沪深300报3,985.50点上涨1.73%，创业板指报2,413.63点上涨2.14% [14] - 非银金融（东财）指数报2,049.45点上涨3.86%，证券（东财）指数报1,521.25点上涨4.82%，保险（东财）指数报2,978.16点上涨2.57%，多元金融（东财）指数报1,079.51点上涨3.95%，中证综合债（净价）指数报105.62点上涨0.27% [14] - A股个股涨幅前三：锦龙股份（+9.06%）、国金证券（+8.46%）、华林证券（+8.03%）；H股涨幅前三：中金公司（+8.43%）、中信证券（+6.84%）、申万宏源（+4.13%） [14] - 本周证券板块较沪深300指数+3.10pct，2026年以来证券板块较沪深300指数-3.73pct [11] 证券业务概况及一周点评 - 11月2日证监会公布多项稳市举措：开展第三批互换便利操作、股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排、对“护盘式回购”作四方面调整优化、优化融资保证金比例等风控指标 [2] - 第三批互换便利同意31家证券公司和基金管理公司参与，申请额度超过1000亿元；股票回购增持再贷款政策转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1% [12] - “护盘式回购”四方面调整优化：新增股价“破发”作为触发情形，明确要求上市公司将一定比例资金纳入回购专项基金 [12] - 首批18只主动ETF整体募集态势良好，截至11月2日合计募集超350亿元，后续将引导和鼓励其加快开展投资建仓 [12] - 证监会将统筹研究优化融资保证金比例等风控指标，在风险总体可控基础上适度释放融资空间 [12] - 11月3日央行启动第三批互换便利（SFISF）操作，金额1000亿元，31家机构参与投标，其中26家券商中标；截至11月6日已有11家披露具体规模，累计中标规模突破700亿元，中金公司163亿元居首，中信证券、国泰海通各100亿元 [13] - 与前两批“中标—观望—分批使用”路径不同，本批券商从落地到买入间隔明显缩短，“加快”“尽快”成为高频词；中金公司、中信证券、国泰海通、银河证券等已买入A股资产，资金高度聚焦股票和股票ETF [13] - 经纪业务：本周沪深两市累计成交5,883.30亿股，成交额9.30万亿元，A股日均成交额1.83万亿元，环比上周增长11.02% [15] - 信用业务：截至2026年11月6日两融余额2.31万亿元，较上周下降1.53%，占A股流通市值2.45% [15][16] - 股票质押：截至2026年11月6日场内外股票质押总市值2.37万亿元，较上周增长5.16% [16] - 投资银行：截至2026年11月6日年内累计IPO承销规模2,347.05亿元，再融资承销规模7,247亿元 [16] - 资产管理：截至2026年8月末证券公司资产管理计划规模6.83万亿元，同比+17.85%，环比+3.21%；其中集合资管计划规模4.16万亿元，单一资管计划规模2.67万亿元 [16] - 基金规模：截至2026年10月末股票型+混合型基金规模8.19万亿元，环比+0.35%；10月股票型+混合型新发基金份额392亿份，环比+34.8% [16] - 板块估值：截至2026年11月6日证券板块PB估值1.10倍，位于3年/5年/10年历史约9%/5%/3%分位水平 [16] - A股上市券商估值：大型券商平均PB 1.21倍、PE 10.46倍；中小券商平均PB 1.32倍、PE 70.03倍；行业平均PB 1.30倍、PE 57.62倍 [34] - H股上市券商估值：行业平均PB 0.62倍、PE 6.34倍，HA股平均折价率-46.42% [35] 保险业务概况及一周点评 - 本周A股保险（东财）指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数，个股方面新华保险领涨、涨幅4.2% [6][36] - 港股恒生港股通保险主题指数上涨3.4%，跑输恒生指数，众安在线领涨、涨幅+10.2% [6][36] - 中国保险行业协会披露当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较上期1.94%下降4个基点，结束此前连续两个季度回升 [6][36] - 此次研究值与当前普通型产品预定利率上限2.00%相差10个基点，尚未触发预定利率调整条件，产品预定利率上限暂保持稳定 [6][36] - 短期看尚未触发产品定价调整，有助于保持短期销售节奏和客户预期稳定；后续若市场利率持续低位运行，负债成本仍有优化需求 [6][36] - A股上市险企本周表现：新华保险+4.22%、中国太保+3.91%、中国平安+3.22%、中国人寿+2.63%、中国人保-0.68% [37] - H股上市险企本周表现：众安在线+10.2%、中国平安+6.9%、云锋金融+6.6%、中国太平+6.5%、中国太保+6.3%、中国财险+6.0% [38] 市场流动性追踪 - 本周（11.02-11.06）央行公开市场净回笼15,230亿元，其中央行票据发行回笼1,000亿元，逆回购投放22,085亿元、逆回购到期回笼39,315亿元，国库现金定存投放2,000亿元 [40] - 同业存单共发行3,052.20亿元、到期2,854.90亿元，净融资197.30亿元；地方债共发行3,494.48亿元、到期偿还582.22亿元，净融资2,912.26亿元 [40] - 2026年10月银行间同业拆借加权平均利率1.31%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.32% [46] - 本周银行间质押式回购利率R001下行6bp至1.33%，R007下行4bp至1.39%，DR007下行4bp至1.35%；SHIBOR隔夜利率下行1bp至1.28% [46] - 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行0.3bp至1.17%，10年期国债收益率下行6bp至1.59% [46] 行业新闻 - 央行等三部门召开支持资本市场两项工具座谈会，提出适时开展互换便利操作、进一步增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式；股票回购增持再贷款再贷款利率由1.25%降至1% [55] - 香港交易所旗下衍生产品结算所开始接受中国国债、政策性银行债券及财政部债券作抵押品，首日共七间机构提交合资格债券作为抵押品、总值超过人民币四亿元 [55] - 央行决定自2026年11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行4%提高到6% [55] - 证监会副主席李超提出四方面举措深化内地与香港资本市场双向开放，包括提升跨境投融资便利度、深化市场产品机构全方位开放、加强跨境监管协作、深入参与全球金融治理改革 [55] - 国联民生公告国联期货拟换股吸收合并民生期货，交易完成后民生证券将持有国联期货52.57%股份，国联期货将成为公司间接控股子公司 [55][57] - 国务院关于金融工作情况的报告提出继续实施好适度宽松的货币政策、实施好支持资本市场的货币政策工具、巩固完善资本市场稳市机制 [57] - 上交所召开并购重组专题座谈会，“并购六条”发布以来沪市新增披露各类资产重组1,859单，其中重大资产重组178单 [57] - 国务院常务会议指出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展 [57] - 深交所修订创业板指数编制方案，将单只样本股权重上限逐步调整至15%，于12月14日定期调整时生效 [57] - 证监会副主席李超表示将全力维护资本市场平稳运行，进一步健全长钱长投制度生态，推动社保、年金、保险等中长期资金入市规模和比例稳步提升 [58] - 七部门发布《关于加快航运保险高质量发展的指导意见》，提出扩大航运保险保障供给、健全风险分散机制、提高大额风险承保能力 [59] - 《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》公开征求意见 [59]

行业投资评级 - 非银行金融行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 稳市组合拳密集落地，看好非银板块相对收益 [1] - 当前板块PB估值仅1.07倍（924前最低点约0.96倍）、筹码结构好、板块中有较多权重股，多重因素下继续看好板块的相对收益 [2] - 市场风偏处于低位，业绩稳健的多元金融标的符合当前的防御性配置思路，且险资、券商互换便利等资金对于高股息配置诉求较强，高股息多元标的受益 [2] - 保险板块短期3季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，但当前部分险企PB已低于2024年9月23日水平，市场对资产端悲观预期已有较充分反映，待市场预期趋于平稳后，保险板块有望迎来估值反弹 [3] 证券板块 - 本周积极的稳市信号频传，"政策底"已现 [1] - 11月2日中国人民银行发布公告称将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限为1年，可视情况展期，本次操作金额达1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点，这是该工具自2024年10月创设以来的第三次操作，第三次互换便利1000亿的规模接近前两次的总和 [1] - 中国证监会有关部门负责人提到下一步将引导和鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓，同时持续加大权益类基金产品供给和创新力度，支持基金管理人逆周期布局 [1] - 人民银行官网公布《国务院关于金融工作情况的报告》提出支持中央汇金发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [1] - 重点关注优质头部券商：广发证券、中信证券、国泰海通等 [2] - 重点关注多元高股息标的：中国船舶租赁、中信股份、远东宏信、中银航空租赁、江苏金租，以及资产、负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁 [2] 保险板块 - 10月30日中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年三季度例会，发布最新一期普通型人身险预定利率研究值为1.90%，环比上季度下调4BP [3] - 随着市场利率由单边下行转向区间震荡，自2025年三季度以来预定利率研究值已连续五个季度在1.9%左右波动 [3] - 目前普通型人身险产品预定利率最高值为2.0%，与最新研究值仅相差10BP，距离触发调整机制的1.75%阈值仍有15BP，叠加当前利率已处于低位，预计短期内预定利率下调压力较小 [3] - 当前更推荐具备防御属性、股息率较高的标的 [3] 市场回顾 - 本周A股行情方面，沪深300指数+1.7%，非银金融（申万）+4.4%，跑赢沪深300指数2.7pct [9] - 证券、保险、多元金融分别+5.0%、+3.2%、+3.9%，超额收益分别为+3.3pct、+1.4pct、+2.2pct [9] 数据追踪——券商 - 经纪业务交投方面，本周A股日均成交额18738亿元，环比+17.2%，2026年1-10月日均股基成交额30102亿元，同比+49% [12] - 代销业务方面，2026年1-10月新发权益类公募基金份额合计5158亿份，同比+7.0% [12] - 投行业务股权承销方面，2026年1-10月IPO/再融资募资规模分别2264/5813亿元，同比分别+151%/-33% [12] - 债券承销方面，2026年1-10月债券承销规模143734亿元，同比+10% [12] - 资管业务方面，截至26年10月末公募非货公募23.56万亿元，较上月末+0.2%，权益类公募8.64万亿元，较上月末+0.1%，截至26年9月末私募基金25.8万亿元，环比+0.3% [12] 数据追踪——保险 - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别-6.32、-5.51bps至1.59%、2.03% [31] - 与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周+2.64%，恒生中国高股息率指数本周+2.68% [31] - 10月30日中国太保增持中国神华H股810.8万股，平均每股作价约42.55港元，涉及资金约3.45亿港元，增持后持股比例升至5.15% [34] - 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [34] 行业动态 - 上交所数据显示2026年10月A股新增开户150.06万户，较2025年10月的230.99万户下降35.04%，较9月的191.19万户下降21.51%，前10个月累计新开2862.65万户，同比增长27.46% [38] - 央行开展1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作，中标费率10BP，其中国泰海通、中信证券分别中标100亿元，东吴证券中标50亿元，长城证券中标20亿元，国投证券中标60亿元，平安证券、招商证券、广发证券、东方证券、国联民生等也确认中标，多家券商明确表示额度将主要用于增持权益资产，发挥"耐心资本"和"压舱石"作用 [39] - 长城证券收到中国证监会关于核准公司上市证券做市交易（限于北京证券交易所股票做市交易）业务资格的批复 [40]

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含行业投资评级相关信息 核心观点 - 信用债久期整体缩短，截至11月6日城投债、产业债成交期限分别加权于2.37年、2.96年，分别处于2021年以来91%和90%的历史分位 [2][10] - 商业银行债中二级资本债、一般商金债久期较上周缩短，银行永续债久期较上周拉长 [2][10] - 其余金融债中保险公司债久期边际拉长，其余品种久期较上周有所缩短 [2][10] - 票息久期拥挤度指数较上周有所下降，本周回落至2021年3月以来31.1%的历史分位数水平 [13] 全品种期限概览 - 城投债加权平均成交期限2.37年，处于91%历史分位；产业债加权平均成交期限2.96年，处于90%历史分位 [10][12] - 二级资本债加权平均成交期限4.50年，处于94.8%历史分位；银行永续债3.79年，处于68.1%历史分位；一般商金债1.94年，处于43.1%历史分位 [12] - 证券公司债加权平均成交期限1.67年，处于51.7%历史分位；证券次级债2.54年，处于69.5%历史分位；保险公司债2.89年，处于38.2%历史分位；租赁公司债1.03年，处于38.6%历史分位 [12] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落 [13] 城投债品种分析 - 城投债加权平均成交期限为2.37年，较上周缩短0.34年，处于91%的历史分位 [3][15] - 分省份看，广东地级市、安徽省级、陕西省级、四川省级、湖南地级市城投债久期较上周缩短较多 [3][15] - 山东地级市城投债久期历史分位数已逾95% [3][15] - 江苏地级市加权平均成交期限2.80年，历史分位93.40%；江苏区县级2.05年，历史分位93.40% [18] - 浙江地级市加权平均成交期限2.12年，历史分位76.30%；浙江区县级2.40年，历史分位92.80% [18] - 山东省级加权平均成交期限3.29年，历史分位94.40%；山东地级市3.28年，历史分位96.20% [18] - 四川省级加权平均成交期限3.35年，历史分位66.20%；四川地级市3.16年，历史分位94.80% [18] - 陕西省级加权平均成交期限5.63年，历史分位79.00% [18] - 安徽省级加权平均成交期限3.56年，历史分位88.40% [18] - 湖南省级加权平均成交期限1.94年，历史分位68.80%；湖南地级市2.32年，历史分位78.20% [18] - 河南省级加权平均成交期限1.35年，历史分位25.60%；河南地级市2.36年，历史分位83.50% [18] - 广东地级市加权平均成交期限2.49年，历史分位64.30%；广东区县级1.32年，历史分位22.60% [18] 产业债品种分析 - 产业债加权平均成交期限较上周缩短0.7年，总体处于2.96年附近，处于90%的历史分位 [20] - 公用事业行业成交久期缩短至3.55年，历史分位89% [20][22] - 交通运输行业成交久期缩短至2.74年，历史分位96.9% [20][22] - 有色金属行业成交久期缩短至2.70年，历史分位90% [20][22] - 食品饮料行业成交久期拉长至3.04年，历史分位99.3%，处于较高历史分位 [20][22] - 商贸零售行业成交久期1.70年，历史分位69%，位于较低历史分位 [20][22] - 房地产行业成交久期2.26年，历史分位93.1%；建筑装饰行业2.49年，历史分位93.1% [22] - 煤炭行业成交久期2.24年，历史分位73.8%；钢铁行业1.79年，历史分位83.1% [22] - 基础化工行业成交久期1.74年，历史分位72.4%；建筑材料行业1.93年，历史分位74.2%；医药生物行业1.89年，历史分位77.9% [22] 商业银行债品种分析 - 二级资本债久期缩短至4.50年，处于95%的历史分位，高于去年同期水平 [23] - 银行永续债久期拉长至3.79年，处于68%的历史分位，低于去年同期水平 [23] - 一般商金债久期缩短至1.94年，处于43%的历史分位，低于去年同期水平 [23] 其余金融债品种分析 - 加权平均成交期限排序为保险公司债（2.89年）＞证券次级债（2.54年）＞证券公司债（1.67年）＞租赁公司债（1.03年） [4][26] - 保险公司债处于38%的历史分位数，证券次级债处于70%，证券公司债处于52%，租赁公司债处于39% [4][26]