核心观点 - 2025年7月A股IPO市场呈现发行回暖、审核趋严、终止减少及注册加速等特征 募资总额环比增长164.3%至241.64亿元 但过会率降至88.89% [1][2][3] - 恒坤新材成为年内首例暂缓审议案例 主要因收入确认方法一致性及科创属性受质疑 其会计政策变更导致自产业务收入占比被动提升 [4][5][6][7][8][9][10] - 悍高集团发行费用率畸高 承销保荐费率达9.72% 审计及法律费用显著高于同业 且报告期内扣非净利润四年增长近10倍 与行业增速背离 [16][18][21][22][23] IPO市场整体表现 - 7月IPO募资总额241.64亿元 较6月91.53亿元增长164.3% 主因华电新能181.71亿元巨额募资推升 [1][17] - 新增受理企业仅1家（珠海泰诺麦博制药） 较6月150家大幅减少 [1][3] - 注册生效企业11家 创年内单月新高 [2] 审核与过会情况 - 9家企业上会 8家通过 1家暂缓（恒坤新材） 过会率88.89% 打破上半年100%记录 [1][3][5] - 暂缓企业恒坤新材被质疑三方面：知识产权风险、收入确认方法合理性、存款收益率与借款利率倒挂 [6] - 板块分布：上证主板2家、科创板3家、北交所4家 [3] 终止IPO情况 - 7月终止IPO企业6家 较6月10家下降40% [2][11] - 过会后终止案例包括多彩新媒（中银证券保荐）及双瑞股份（中信建投保荐） 其中多彩新媒过会28个月后撤回 [11][14] - 中银证券IPO储备项目归零 [15] 发行与费用分析 - 8家新上市企业发行市盈率多数低于行业均值 仅屹唐股份发行市盈率51.55倍（行业均值29.44倍） 溢价75% [18][21] - 悍高集团发行费用率17.29%居首 承销保荐费6000万元（费率9.72%） 审计费2633.96万元及法律费1240.83万元均显著高于同业 [18][21][22] - 华电新能发行费率仅1.25% 为最低 [18] 重点企业案例 - 恒坤新材2021-2024年自产业务收入占比从28.22%升至63.77% 主因引进业务改用净额法确认收入 但2024年65%毛利仍依赖引进业务 [8][9][10] - 悍高集团2020-2024年扣非净利润从0.57亿元增至5.2亿元 四年增长近10倍 下游家居行业同期增速普遍低于10% [23] - 多彩新媒高度依赖单一省份IPTV业务（收入占比超99%） 与已上市同行无线传媒模式类似但结局迥异 [15]