根据我们的供需情景估值分析，当前黑色系整体定价乐观，其中焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期， 焦炭受成本定价影响，溢价也偏高。 需求端，根据测算，今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨。展望下半 年，由于超长期特别国债支持"两重""两新"建设的额度较上半年减少，钢材出口面临的阻力上升，粗钢 需求较上半年存在减少预期。我们乐观估计，下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少 0.7%，同比增长5.9%。该乐观估计隐含了下半年国内粗钢消费较上半年增长1.4%、同比增长6.6%，以 及粗钢出口较上半年减少2.0%、同比增长0.8%的预期。 供应端，我们的基准假设是2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%；进口减少1000万吨，降幅 8.2%；总供给增加300万吨，增幅0.5%。 近期，焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，即成本定价。焦煤价格上涨主要受煤 炭行业"反内卷"和煤矿核查超产的提振。不过，受需求端钢材累库、铁水减产的牵制，焦煤成本上涨未 能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤。 上周后半周，焦煤涨势有所放缓。钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、 ...