债市复盘 - 本周债市波动趋于收敛 主要原因为风险资产对债市压制效应趋弱 市场风险偏好提振 配置盘力量支撑 资金宽松催化幅度有限 [2] - 8/8落地7000亿元3个月期买断式逆回购操作 操作规模直接反映政策端对流动性的调控力度 信号意义大于操作价格 [2] 增值税调整影响 - 2025/8/8增值税调整首日发行9只新代码地方债 发行结果整体好于预期 自营机构税负影响10BP 资管机构5BP 地方债新老券利差理论测算值约10BP [1][3] - 实际新老券利差4-7BP 定价约3%增值税 同期限地方债二级收益率价差10BP以内 二季度地方债发行利率上浮月均值10-15BP [3] - 6%增值税未被完全消化或转化 因货币财政政策协同性增强 部分配置盘考核税前绝对收益使新券更具优势 [4] 曲线编制调整影响 - 新券估值权重提升将调整老券估值 净值化管理机构若持仓非活跃老券或产生MTM损失 机构可能切换至新券或活跃老券 [4] - 税收政策调整提升市场整体流动性 实际影响程度可能有限 [4] 结构性投资机会 - 关注30年国债等长端超长端品种 当前30Y-10Y利差处于2024/7以来99%分位 波动空间大且配置价值打开 [5] - 精细化择券如10年期限国开-国债利差处于2024/7以来95%分位 公募基金税收优势或推动利差收窄 关注超长期特别国债个券价值切换 [5]