行业评级与核心观点 - 维持保险行业"看好"评级 基于利率下行情境下净资产敏感性可控、新保单负债成本下降及存量保单成本拐点预期 [1] - 在极端情境(10年期国债利率下行50bp至1.68%)下 优质寿险公司净资产敏感性已较为可控 [1] - 监管调低预定利率使24年新保单负债打平成本显著下行 28年后存量保单负债成本将现拐点 [1] 利率影响机制分析 - 传统险受资产/负债端久期缺口影响 分红险受CSM缓冲机制保护直至利率击穿盈利底线 [1] - 所有险种40年后采用4.5%终极折现率 若长端利率极低将大幅下调该率并提高准备金 [1] 公司差异化表现 - 太保和国寿在利率下行50bp压力测试下 净资产降幅分别为7%和13.6% 平安敏感性亦可控 [2] - 新华通过提升权益仓位(24年达显著对冲效果)应对高负债成本 太保/国寿负债成本已降至2.4-2.5% [3][4] 负债成本动态变化 - 24年新保单打平成本：国寿/太保同比降50bp至2.4-2.5% 新华降94bp至2.98% [3] - 预定利率持续下调：传统险从3.5%→2.5% 分红险从2.5%→2.0% 25年8月后将再迎下调 [3] - 存量保单成本2.2%-3% 28年高成本(3-3.5%)增额终寿缴费期结束后将现拐点 [4]