2025年第二季度业绩回顾 - 营收同比增长16%至22.09亿美元，环比下降2%，略高于指引中值3% [1][2] - 毛利率为20.4%，环比下降2.1个百分点，但超出指引高端20%，主要得益于产能利用率提升2.9个百分点抵消折旧摊销压力 [1][2] - 平均售价环比下降6%至874美元，原因是存在质量问题的晶圆提供价格折扣 [2] - 营运费用比率环比上升4.8个百分点至13.5%，源于研发活动增加、初创成本等行政开支以及政府资助减少 [2] - 净利润为1.33亿美元，分别低于机构及市场共识预期16%和20% [2] 2025年第三季度业绩展望 - 营收指引环比增长5%-7%，较市场共识的7%环比增长约低1个百分点 [1][2] - 毛利率指引为18%-20%，较市场共识的21%约低2个百分点 [1][2] - 尽管管理层评论需求强劲且产能利用率维持高位，出货量和平均售价均预计环比增长，但偏软的指引暗示平均售价增长可能低于市场预期，以在2025年下半年更多产能上线背景下维持高产能利用率 [2] 长期增长驱动力 - 需求稳健领域包括连接性（如Wi-Fi、蓝牙、基站）、内存配套芯片（如电源管理芯片、内存接口芯片）、中国电动汽车和工业需求复苏，以及快充芯片等渗透率提升 [3] - 公司预计将受益于中国模拟和电源管理芯片设计公司在全球市场份额的提升 [3] 潜在积极催化剂 - 全球供应链本地化趋势以规避关税风险，为SMIC带来机遇 [4] - GPT-5的发布可能重新点燃行业对生成式AI资本开支的热情，鉴于SMIC在国内GPU生产中的独特地位，公司将受益 [4] 投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价上调至56.7港元，基于2.8倍市净率（此前为2.4倍） [1][5] - 估值模型微调以反映高产能利用率/出货量及温和的平均售价，营收和每股盈利预测基本保持不变 [5] - 地缘政治动态正重新转向国内替代主题 [5]