核心观点 - 摩根大通认为快手科技是最被低估的AI股票 目标价从71港元上调至88港元 上行空间22% 并重申其为中国数字娱乐板块首选股 [1] 可灵业务前景 - 摩根大通将可灵2025年和2026年收入预期分别从7.5亿元和12亿元大幅上调61%至12亿元和19亿元 [2] - 可灵4月和5月月度流水均突破1亿元人民币 多数收入来自PC端而非移动端 [2] - AI视频生成潜在市场规模超过1000亿美元 可灵价格仅为海外同业20-30% 在海外市场有广阔增长空间 [2] 外卖业务模式 - 快手采用以聚合为中心的轻资产外卖模式 主要利用与美团等成熟企业合作 而非自建物流 [3] - 该模式可最小化前期投资 并通过收取流量入口服务佣金带来额外变现机会 [3] 核心广告与电商业务 - 快手广告和电商业务未充分变现 预计2026-2027年广告和电商佣金收入年复合增长率13% [4] - 用户流量保持稳定未受微信视频号影响 收入结构向高利润率业务倾斜 [4] - 预计2026-2027年利润年复合增速达20% [4] 财务预测 - 2025年净收入预测345.8亿元 同比增长12% 环比增长6% [6] - 在线营销服务收入195.95亿元 同比增长12% [6] - 2025年营业利润(IFRS)47.11亿元 同比增长21% 环比增长11% [6] - 2025年非IFRS净利润51.41亿元 同比增长10% 环比增长12% [6] - 毛利率55.2% 营业利润率13.6% 净利润率12.9% [6] 估值分析 - 尽管年初至今股价反弹73% 但估值仍具吸引力 对应14倍2025年预期市盈率和11倍2026年预期市盈率 [7] - 基于14倍2026年预期市盈率设定目标价88港元 反映对广告业务加速增长和可灵强劲势头的乐观看法 [9]