财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 非公认会计准则营运利润同比增长31.4%至32亿元 营运利润率同比上升4个百分点至38% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长33%至26亿元 超出市场预期16% 净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 订阅收入预计2025年同比增长15.7% 受内容升级及超级VIP渗透率提升推动 [2] - 新增增长动力来自演出、线下演唱会、粉丝经济和艺人周边商品等丰富内容 [1] - 收购喜马拉雅27亿元人民币的交易将为用户基础扩展及付费转化率提升增添动力 [2] 财务预测调整 - 2025年第三季度收入预估上调2% 隐含同比增长12% 全年收入预估上调3% 隐含同比增长13% [2] - 2025年第三季度非公认会计准则净利润预测上调7% 隐含同比增长33% 全年预测上调8% 隐含同比增长22% [2] - 预计2025年第三季度及全年净利润率均维持在31%左右 [2] 战略目标 - 长期目标维持1.5亿订阅者 每月每付费用户平均收入达15元人民币 [2] - 专注于优化收入分成比例以提升毛利率 通过客户获取效率提升及研发成本简化实现效率提升 [2] - 喜马拉雅并购对月活跃用户及月付费用户的影响预计从2025年第三季度开始显现 [2] 投资评级 - 维持买入评级 目标价从85港元上调至105港元 基于2026年预测市盈率26倍 [1]