核心观点 - 2025年7月金融数据显示货币政策适度宽松，社会融资与信贷总量稳健增长，同时信贷结构持续优化，政府债券发行成为支撑社融的主要力量 [1] - 信贷增速的短期波动受到地方政府化债、中小银行改革化险及金融机构破除“内卷式”竞争等多重外部因素影响，若还原这些因素，实际贷款增速更高 [2] - 金融资源正加速流向科技、绿色、普惠、养老及数字经济等“五篇大文章”领域，同时直接融资占比提升，更好地适配经济结构转型升级 [4][5][6] 总量与货币供应 - 7月末社会融资规模存量同比增长9%，广义货币供应量(M2)同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点 [1] - 7月末社会融资规模增量累计为23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，前7个月新增人民币贷款为12.87万亿元 [1] - 7月末人民币贷款余额同比增长6.9%，还原化债因素影响后增速接近8% [1] - 7月狭义货币供应量(M1)与广义货币供应量(M2)增速之差为3.2%，较去年9月高点显著收窄，显示资金活化程度与循环效率提升 [1] 信贷数据波动因素 - 7月信贷数据波动受季节性因素、地方政府化债、中小银行改革化险及金融机构破除“内卷式”竞争等多重因素影响 [2] - 据市场估算，化债、化险因素对当前贷款增速的影响超过1个百分点 [2] - 自去年11月以来，地方债务置换影响贷款约2.6万亿元，中小银行改革化险对贷款的影响接近7000亿元 [2] - 破除“内卷式”竞争挤出了部分虚增空转贷款，同时清欠企业账款成效显现可能降低了中小企业为填补现金流缺口而产生的信贷需求 [2][3] 信贷结构优化 - 7月科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济产业贷款增速均明显高于同期全部贷款增速 [4] - 截至7月末，普惠小微贷款余额为35.05万亿元，同比增长11.8%，制造业中长期贷款余额为14.79万亿元，同比增长8.5%，均高于各项贷款增速 [4] - 7月新发放企业贷款利率约3.2%，新发放个人住房贷款利率约3.1%，分别较去年同期下降约45个和30个基点 [4] - 有中小制造业企业反映，过去贷款利率最高达6.5%左右，现在约为过去的一半 [4] 政府债券与直接融资 - 前7个月社会融资规模增量中，政府债券累计净融资同比多增达4.32万亿元 [5] - 过去一个月，全国发行新增专项债券超6100亿元，月发行规模创年内新高 [5] - 市场预计三季度政府债券将继续提速发力，驱动社融增速 [5] - 以政府债券与企业债券为主的直接融资在社会融资规模存量中的比重逐步上升，更好满足企业多元化融资需求并适配经济转型 [5][6]