美国7月通胀数据表现 - 7月份消费者价格指数同比上涨2.7%，与6月份涨幅持平 [1] - 7月份核心消费者价格指数同比上涨3.1%，高于6月的2.9% [1] - 7月核心CPI环比涨幅为0.3%，高于6月份的0.2% [1] - 整体通胀压力维持6月份以来的上升势头，但通胀没有加速上行 [1] 核心CPI反弹的原因与特征 - 7月CPI数据特征为“总体平稳，核心反弹”，能源项的压制作用使总体CPI保持平稳 [2] - 服务价格出现抬头，但易受关税影响的核心商品价格增速并未延续6月的全面上升趋势 [3] - 核心CPI比整体CPI更能反映关税导致的通胀压力，7月核心CPI超预期已一定程度上反映出关税影响 [2] 关税对通胀的传导机制与影响 - 美国加征关税对通胀的传导主要通过进口依存度高的耐用品和中间品反映 [2] - 关税成本向终端价格的传导存在滞后，7月核心CPI超预期可视为滞后效应的初步兑现 [4] - 支付关税的美国进口商通过多种方式应对成本上升，包括关税生效前大量囤积库存、暂时自行承担成本导致利润受损，以及需求疲软抑制价格上涨 [2] - 关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，商品通胀存在继续抬头的可能性 [4] 未来通胀路径的影响因素 - 关税决定了通胀的“下限”，货币政策则决定需求侧能否抬高“上限” [5] - 全面通胀效应是否固化取决于关税谈判进程和美联储政策的共同影响 [4] - 若关税谈判取得进展使平均关税税率显著回落，企业成本压力将减弱，物价有望冲高后回稳 [4] - 若谈判破裂导致关税上调，同时美联储激进降息，需求刺激与成本推升共振下，核心CPI持续高于3.5%的风险将明显上升 [5] 美联储降息预期与政策走向 - 7月CPI数据公布后，投资者押注美联储9月降息25个基点的概率超过90% [1] - 市场对美联储9月降息预期急剧升温，触发因素包括7月议息会议释放更强烈鸽派信号，以及7月非农数据远低于预期 [6] - 尽管核心CPI上行，但上行幅度尚不足以成为美联储继续观望的充分理由 [6] - 基于“通胀温和上行叠加就业市场降温”的经济现状，预计美联储9月会重启降息，年内降息两次或仍是基准情景 [6] - 9月悬念已从“是否降息”变为“降息多少”，部分机构认为单次降息50个基点的可能性已经浮现 [6][7] - 考虑到关税影响的不确定性，出于稳就业和控通胀双重目标的考虑，9月美联储最有可能采取的动作仍然是降息25个基点 [7]