货币供应与市场流动性 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元同比增长5.6% 增速差缩窄至3.2% [1] - M1增速上升反映资金由定期转向活期 市场交易活跃度提升 7月A股新增开户数暴增71% 日均6.8万人入市 [3] - 两融规模重新突破两万亿元 沪指八连阳突破2021年高点 市场情绪显著升温 [5] 股市行情驱动因素 - 当前牛市为"水牛行情" 主要受流动性宽松与财政扩张推动 与基本面关联度较低 [6] - 上半年政府债券发行8.9万亿元 同比多增近5万亿元 占新增社融比例达95% 资金集中流向基建领域 [6] - 大宗商品（铜/铝/煤）价格上涨传导至下游 叠加美元走弱促使全球热钱流入新兴市场 A股与港股成为资金洼地 [6] 信贷与融资结构变化 - 7月新增人民币贷款-500亿元 为2005年7月以来首次负增长 同比少增3100亿元 [8] - 住户贷款减少4900亿元 其中短期消费贷降3827亿元 中长期房贷降1100亿元 反映消费与购房意愿同步走弱 [11] - 企业贷款结构恶化：短期贷降5500亿元 中长期贷降2600亿元 票据融资增8711亿元 显示企业融资以套利为主而非投资 [11] 杠杆率与债务结构 - 宏观杠杆率突破300% 非金融企业部门达174% 政府部门65.3% 居民部门61.1% [14] - 居民杠杆率11年间从20%升至60% 增速远超日本（24年）和美国（40年） 近年持续停滞于60%水平 [16][17] - 中央政府通过特别国债（新增1.5万亿元）和财政赤字率（提高至4%）扩张负债 地方隐性债务受限 [19] 政府投资与经济拉动 - 重大基建项目集中启动：雅下水电站投资1.2万亿元 新疆至西藏铁路规划投资970亿元 主要服务于一带一路战略 [19] - 企业与居民部门去杠杆背景下 经济增长依赖政府投资拉动 传统产业进入资产负债表收缩周期 [16][19]