核心观点 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% 人民币贷款余额268.51万亿元同比增长6.9% 体现适度宽松货币政策取向 [1] - 贷款增速受季节性波动和地方债务置换等因素扰动 但还原后实际增速仍高于名义GDP增速 反映信贷对实体经济支持稳固 [2][3][5] - M1与M2增速剪刀差收窄至3.2% 资金活化程度提升 与经济回暖趋势相符 [4] - 新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 分别较去年同期下降45和30个基点 融资成本下降提振企业需求 [7][8] 货币供应与信贷数据 - M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元同比增长5.6% 增速差较去年9月高点大幅收窄 [1][4] - 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% 人民币贷款余额268.51万亿元同比增长6.9% [1] - 地方债务置换影响贷款约2.6万亿元 中小银行改革化险影响贷款近7000亿元 还原后贷款增速进一步提升 [3][5] 季节性因素与数据解读 - 6月信贷数据受金融机构半年报披露和企业结算窗口期影响 7月为信贷小月 PMI通常较6月下降1.1-1.2个百分点 [2] - 观察贷款需综合累计增量和余额增速 7月末贷款余额增速6.9%仍高于名义经济增速 [2] - 债务置换将高息短贷转化为低息长债 短期下拉贷款读数但长期利于风险缓释 [3] 资金效率与融资结构 - M1与M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 循环效率提高 与企业经营资金周转需求相关 [4] - 企业融资渠道多元化 政府和企业更倾向债券融资满足基础设施项目需求 [4] - 化债化险因素对贷款增速影响超过1个百分点 [5] 融资成本与政策效果 - 新发放企业贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 较去年同期分别下降45和30个基点 [7] - 中小企业贷款利率从过去6.5%降至约3.2% 显著影响企业盈亏 [7] - 禁止违规补息等政策稳定银行负债成本 为让利提供空间 [8] - 宏观政策靠前发力 政府债券发行节奏加快 下半年政策保持连续性 [8]