核心观点 - 7月货币供给M1和M2增长超市场预期 但新增贷款和社融低于预期 反映融资结构变化、季节性因素、置换债发行扰动及居民理财行为变化等多重影响 [1] - 新增社融1.16万亿元 低于彭博一致预期1.63万亿元 新增人民币贷款-500亿元 低于预期3000亿元 [1] - M2同比扩张8.8% M1同比增长5.6% 分别高于6月的8.3%和4.6% 且超出彭博一致预期8.3%和5.2% [1] - 社融存量增速从6月8.9%上升至9% 季调后环比增速从8.4%上升至9.6% [1] 货币供给表现 - M1同比增速从6月4.6%加快至5.6% 超出彭博一致预期5.2% 月环比增速从1.1%放缓至0.5% [7] - M2同比增速从6月8.3%上行至8.8% 明显高于彭博一致预期8.3% 季调后月环比增速从0.6%上行至0.9% [8] - 低基数效应显著 去年4月央行金融数据挤水分导致基数走低 推动同比增速回升 [1][7] 社融结构分析 - 政府债净发行1.24万亿元 同比多增5559亿元 对社融同比增速贡献从6月4个百分点上行至4.1个百分点 [2][6] - 非标资产月环比减少1667亿元 同比多减911亿元 主要因委托贷款与表外票据合计同比多减1086亿元 [6] - 企业债余额环比上升369亿元 同比多增755亿元 受科技创新债发行提振 [6] 人民币贷款表现 - 人民币贷款余额同比增速从6月7.1%回落至6.9% [4] - 居民短期贷款环比下降3827亿元 同比多减1671亿元 耐用品"以旧换新"补贴拉动作用下降 [4] - 居民中长期贷款余额环比回落1100亿元 同比多减1200亿元 反映地产成交走弱影响 [4][11] - 企业短期贷款环比减少5500亿元 变动与去年同期持平 [5] - 企业中长期贷款环比减少2600亿元 同比少增3900亿元 反映融资需求偏弱 [5] - 新增票据融资8711亿元 同比多增3125亿元 显示贷款需求偏弱下银行用票据冲量 [5] 财政政策影响 - 前7个月政府债净发行8.9万亿元 同比多增4.9万亿元 [3] - 广义财政支出增长8.9% 明显快于去年同期-2.8% [4] - 今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3万亿元 因去年发行后置 [4] 存款结构变化 - 人民币存款余额环比增加5000亿元 同比多增1.3万亿元 [8] - 企业存款同比多增3209亿元 非银存款同比多增1.39万亿元 [8] - 居民存款同比少增7800亿元 财政存款余额环比增加7700亿元 同比多增1247亿元 [8] 外部环境因素 - 全球抢出口可能暂告段落 美国对等关税及232调查关税上调可能推升进口关税水平 拖累全球贸易增速 [4] - 外需走势面临不确定性 国内财政需适时加力 [4]