核心观点 - 裕元集团和宝胜国际2025年第二季度净利润分别超市场预期16%和49% 主要受益于非经营性收益及税费优惠超预期 [1][2] - 原始设备制造业务销售额稳步增长但毛利率承压 零售业务毛利率超预期但库存状况仍需改善 [1][2][4][7] - 投资者关注重点应放在原始设备制造业务订单展望、关税影响及产能计划 以及零售业务销售趋势、库存清理和渠道策略 [3] 裕元集团业绩表现 - 2025年第二季度总销售额20.3亿美元同比增长1% 其中原始设备制造业务销售额同比增长6.5% [4] - 鞋类出货量同比增长5% 平均售价同比增长2% 设备利用率达95% [4] - 综合毛利率22.4%符合预期 但原始设备制造业务毛利率17.8%略低于预期的18.1% [4] - 净利润9500万美元超市场预期8200万美元 同比增长13% [5] - 中期股息每股0.40港元 派息率48% [5] 宝胜国际业绩表现 - 2025年第二季度营收41亿元人民币同比下降12% [6] - 2025年上半年同店销售额同比下降中teens% 第二季度降幅达高teens% [6] - 毛利率34.5%超市场预期33.5% 但营业利润率1.3%同比下降3.2个百分点 [7] - 净利润4900万元人民币超市场预期49% [7] - 库存金额同比增长4.6% 库存周转天数146天同比增加 [8] - 派发中期和特别股息每股0.0115港元 派息率64% [8] 业务运营细节 - 原始设备制造业务受生产水平不均衡、产能爬坡延迟和劳动力成本上升影响利润率 [2][4] - 零售业务线下渠道折扣2025年上半年同比加深低个位数 但第二季度较第一季度改善低个位数 [7] - 宝胜国际直营门店3408家同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] - 过期库存占比小于9% 应收账款周转天数18天 应付账款周转天数25天 [8] 投资者关注重点 - 原始设备制造业务需关注2025年下半年订单展望、关税政策对定价和生产效率的影响、劳动力与产能计划匹配度及首席财务官变更 [1][3] - 零售业务需关注下半年销售趋势、库存清理进度（尤其耐克品牌）、分品牌业绩表现及线上线下渠道策略 [3]