公司业绩 - 1H25归母净利润预计46.5亿元，同比下滑38% [1] - 1H25扣非归母净利润预计44亿元，同比下滑39% [1] - 盈利下滑幅度略高于预期，主因煤价下行和需求偏弱导致煤炭销量下滑 [1] 市场供需 - 1H25全国原煤产量同比+5.4%，供给维持高增长 [1] - 1H25全国规上火力发电量同比-2.4%，粗钢产量同比-3.0% [1] - 1H25秦皇岛5500大卡动力煤均价684元/吨，同比下跌22%，环比下跌19% [1] 公司产销 - 1H25公司商品煤产量同比+6.5%至7,360万吨，环比持平 [1] - 1H25商品煤销量同比-4.9%至6,456万吨 [1] - 1H25自产煤销量同比-1.8%至6,260万吨 [1] - 2Q25商品煤销量同比/环比-1.7%/+5.4% [1] - 2Q25自产煤销量同比/环比-1.6%/+5.3% [1] 煤价走势 - 3Q25以来秦皇岛5500大卡动力煤价格从615元/吨回升至694元/吨 [2] - 3Q25动力煤均价648元/吨，较2Q25回升1.5% [2] - 下半年供给收缩预期强化，动力煤价格上行具备持续性 [2] 盈利预测 - 维持公司A/H股2025E/26E盈利预测不变 [3] - A股2025E/26E市盈率14.3x/12.2x [3] - H股2025E/26E市盈率9.9x/8.1x [3] - 维持A股目标价16.00元人民币，H股目标价10.00港元 [3]