公司股价表现 - 公司股价因获利了结而下跌8.4%，主要由于2025财年上半年业绩在收入和年度经常性收入方面略低于预期 [1] 2025财年上半年财务业绩 - 收入同比增长11%，毛利率提升2.4个百分点至65.6% [1] - 营业利润率提升5.6个百分点至-5.5%，得益于有效的研发成本控制，但部分被约8000万元人民币的一次性裁员补偿所抵消 [1] - 净亏损同比收窄55%至9800万元人民币，但高于市场预期的7300万元人民币，主要因利息收入减少 [1] - 经营活动现金净流出减少至1800万元人民币（2024财年上半年为-1.66亿元人民币） [1] 云订阅业务表现 - 大型企业业务（云星空/云星瀚）收入同比增长41.1%至2.76亿元人民币，净收入留存率为108% [1] - 中型企业业务（云苍穹）收入同比增长19%至7.4亿元人民币，总客户数达4.6万，净收入留存率为94% [1] - 小微企业业务收入同比增长23.8%至5.37亿元人民币，云星辰和金斗云的净收入留存率分别为93%和88% [1] - 云订阅合同负债达34亿元人民币，同比增长25% [1] 业务战略与展望 - 公司将非订阅制收入和管理软件收入归类为新披露的“产品、实施及其他”分部，并计划逐步将此类非核心业务外包，预计此举将提升利润率，尽管集团收入增长可能放缓 [1] - 管理层指引2025财年实现盈亏平衡，且经营现金流不低于10亿元人民币 [1] - 管理层认为云订阅毛利率有望超过当前的96.2%，得益于高平台复用率、付费AI解决方案以及在东南亚和中东的加速全球化扩张 [1] AI业务进展 - 2025财年上半年，公司AI相关合同金额超过1.5亿元人民币，AI助手活跃企业用户数达17万家 [2] - 最新的AI代理获得客户积极反馈，并已获得超过800个高级AI服务订单 [2] - 公司在利用专有数据与客户合作并挖掘其价值方面具备优势 [2] 估值与目标价 - 基于分类加总估值法，对云订阅业务采用2026年预测市销率13倍，对其他业务采用2026年预测市盈率15倍 [2] - 目标价由18.9港元小幅下调至18.08港元，以反映新的分类加总估值假设 [1][2] - 维持“买入”评级 [1][2]