财务表现 - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元，超预期3.5%，市场预期3.1% [1] - 2Q25 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元，基本符合预期，超市场预期1.6% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点，VAS、广告和FBS业务毛利率分别提升3.4、2和4.5个百分点 [2] - Non-IFRS营业利润同比增长18.5%，资本开支191亿元，回购194亿港元 [2] 业务分项 广告业务 - 2Q25广告收入同比增长20%至358亿元，超预期2% [1] - AI驱动广告平台改进，视频号和小程序广告收入同比增长50%，搜一搜广告增长60% [1] - 预计3Q25广告收入同比增长18.6% [1] 游戏业务 - 2Q25游戏收入同比增长22%至592亿元，超预期5% [2] - 海外游戏收入增长35%，《皇室战争》6月流水创7年新高 [2] - 国内游戏收入增长17%，《三角洲行动》日活突破2000万 [2] - 《无畏契约手游》国服定档8月19日，全网预约突破6000万 [2] 金融及企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入增长10%至555亿元 [2] - 金融科技收入增长8%，商业支付收入同比转正，贷款及理财服务推动衍生业务增长 [2] - 企业服务收入增长19%，AI需求推动GPU租赁和API token使用加速云收入增长 [1] AI赋能 - AI重构游戏生态，加速内容产出、优化NPC交互及用户营销策略 [1] - AI提升广告CTR、CVR和商家ROI，增强视频号、小程序及搜一搜广告需求 [1] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年收入预测2%/4%至7453/8158亿元 [3] - 维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [3] - 目标价上调17%至700港元，基于2026年20x Non-IFRS P/E，当前交易于17x [3]