市场表现与估值 - 8月14日上证指数下跌0.46%至3666点，但农业银行以1.76%涨幅领跑银行板块，年内A股累计涨幅达35%，居上市银行第二位 [1] - 农业银行市净率(PB)达0.93倍，显著高于其他五大行(0.61-0.75倍)，溢价幅度达24%-52%，且自2023年下半年起PB持续领先四大行 [4][5] - 银行板块自2016年持续破净，2022年5月-2024年9月PB低于0.5倍，但2024年下半年开始估值修复，主要因无风险利率下行及险资增配高股息银行股 [3] 资产规模扩张 - 农业银行2023年总资产规模超越建设银行，2024年一季度末达44.8万亿元，较建设银行高出2万亿元，跃居国内银行业第二位 [8][10] - 资产扩张主要驱动力为金融投资(2020-2024年增长6万亿元，较建设银行多2.3万亿元)，其中政府债持仓增长5万亿元(较建设银行多2万亿元) [10][11] - 个人贷款余额2020-2024年增长2.62万亿元(较建设银行多1万亿元)，2024年突破9万亿元，其中县域农户经营贷款占比显著 [11][12] 财务表现与优势 - 2020-2024年归母净利润年均增速5.9%位列四大行之首，2024年营收/净利润/利息净收入增速均居四大行首位 [13] - 拨备覆盖率300%显著高于其他大行(高66-100个百分点)，不良资产结构优良赋予利润调节空间 [13][14] - 政府债持仓占比达21.3%(规模超9万亿元)，利率下行环境下债券估值提升贡献非息收入，2024年营收增速2.3%高于利息净收入增速1.6% [14][16] - 县域业务贡献突出：网点占比56%、贷款占比超40%，2024年县域分部营收/税前利润分别增长5.4%/21.9%高于全行水平 [16][17] 业务特色与竞争力 - 负债端优势显著：个人存款余额18万亿元居行业首位，平均成本率仅1.55%，为政府债配置提供利差空间 [11] - 横跨城乡布局带来韧性：县域业务受经济周期影响较小，个人经营贷2020-2024年增长近2万亿元 [12][16] - 在利率下行和有效信贷需求不足背景下，通过政府债配置和个人贷款差异化发展实现规模与盈利双增长 [10][12]