上半年业绩概览 - 2025上半年收入32亿元 同比-24% 主要因新丽项目上线延期及短剧净额法收入确认 [1] - 扣除新丽后经调整净利润5.5亿元 同比+36% 经调整净利率17% [1] 在线业务表现 - 收入同比微增2% 自有渠道MAU持稳1.03亿 付费用户同比增5%至920万 月人均付费31元 [1] - 腾讯渠道收入同比降26% 因免费内容分发减少 [1] - 供给侧优化 收入超百万新签约作品数量同比+63% 均订过万新签约作家数量同比+45% [1] 版权运营业务 - 收入同比降46% 主因新丽剧集延期及红果短剧净额法确认 [1] - IP衍生品GMV达4.8亿元 接近2024全年水平 短剧爆款率60% [1] 未来业务展望 - 预计在线业务全年收入稳定 核心付费平台坚挺 第三方合作抵消腾讯渠道收缩 [2] - 版权运营收入预计同比降15% 阅文核心IP运营收入同比增4% 受益衍生品品类扩张 [2] - 新丽下半年内容储备丰富 包括《扫毒风暴》《哑舍》等剧集及电影《情圣3》 [2] 估值调整 - 维持2025/26年非IFRS净利润预期 估值调整至2026年 目标价上调至39港元（原28港元） [2] - 行业估值中枢上移 参考可比公司平均25倍市盈率 [2] - AIGC赋能降本提效 加速中腰部IP短/漫剧改编 潮玩产业链投资锁定产能 [2]