机构：华泰证券 研究员：朱珺/吴珺 公司公布上半年业绩：2025 年上半年公司实现总营收31.91 亿元（同比-23.9%）；归母净利润8.5 亿元 （同比+68.5%），Non-FIRS 净利润5.08亿元，同比下滑27.7%，主要因为新丽传媒产品排期不均。 25H1 公司毛利率为50.5%，相较24H1 同比提升0.8pct，主因毛利率较低的影视业务占比减少。公司核心 业务收入稳步增长，IP 衍生品业务推进迅速，AIGC 技术持续赋能IP 业务。长期来看，我们看好在IP 运营的核心优势，以及IP 衍生品业务广阔成长空间。维持"买入"评级。 我们上调目标价至45.58 港币，主因可比公司估值提升，当前目标价基于在线业务4.5XPS，IP 运营业务 39.2XPE，前值34.33 港币目标价基于在线业务3.7XPS，IP 运营业务28.1XPE。我们长期看好公司IP 全 产业链运营能力，维持"买入"评级。 风险提示：1）IP 商业化较慢；2）游戏不及预期3）在线业务付费率下降等。 公司IP 衍生品业务增长强劲，25H1 IP 衍生品GMV 达人民币4.8 亿元，接近2024 年全年总额人民币5 亿 元。这一成 ...