财务表现 - 2025年上半年总收入31 9亿元人民币 同比下降23 9% 主要受版权运营业务下滑影响 [1] - 经营盈利大幅增长92 7%至8 76亿元 归母净利润达8 5亿元 同比增长68 5% 反映成本控制及运营效率提升成效 [1] - 收入结构调整成效显著 主动减少低利润率渠道依赖 聚焦高价值渠道业务 [1] 在线阅读业务 - 在线阅读收入19 9亿元 同比增长2 3% 展现业务韧性及高质量增长态势 [1] - 合并MAU为1 413亿 同比下降19 7% 但核心自有平台MAU保持稳定 仅微降2 5%至1 03亿 [1] - 付费生态稳固 用户结构持续优化 [1] 版权运营业务 - 版权运营及其他收入12 1亿元 同比下滑46 4% 主要受影视项目开发周期影响 [1] - IP衍生品GMV达4 8亿元 覆盖全品类 已建立线上线下一体化渠道网络 [1] - 长期看好IP储备价值 衍生品业务增长潜力明确 [1] 估值与评级 - 采用"内容+平台+AI"模式估值 在线阅读业务给予12倍PE 版权运营业务给予9倍PS [2] - 合理估值495亿港元 对应2025年41倍PE 目标价48 5港元 隐含29 8%上涨空间 [2]