核心观点 - 银河娱乐25Q2博彩业务表现稳健 受益于演唱会经济推动 VIP 中场 老虎机转码数分别环比增长20% 9% 12% 但股价涨幅仅1.6% 因业绩未显著超预期及获利了结 华泰证券看好公司非博彩布局和娱乐催化 上调评级至"买入" 目标价49.5港元 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2博彩总营收120亿港元 同比增长16% 环比增长10% 恢复至19Q2的82% [1] - VIP业务营收24亿港元 同比增长73% 环比增长22% 恢复至19Q2的33% [1] - 中场业务营收88亿港元 同比增长6% 环比增长7% 恢复至19Q2的130% [1] - 老虎机业务营收8亿港元 同比增长19% 环比增长8% 恢复至19Q2的139% [1] - 经调整EBITDA为36亿港元 同比增长12% 环比增长8% 恢复至19Q2的82% [1] - EBITDA利润率为32.3% 与19Q2的33.8% 24Q2的31.6% 25Q1的32.4%大致持平 [1] 业务运营 - 银河1-2期净收入100亿港元 经调整EBITDA 33亿港元 利润率33% 环比持平 [1] - 星际酒店净收入12亿港元 经调整EBITDA 3.0亿港元 利润率26% 环比下滑2个百分点 [1] - 上半年举办190场娱乐体育及会展活动 客流同比增长65% [2] - 6月权志龙 张学友演唱会推动日客流量创12.3万人新高 [2] - 路氹四期建设重点打造5000人剧院 水上乐园等家庭设施 预计2027年运营 [2] 行业与市场 - 中场业务恢复水平130%优于行业118% 老虎机恢复139%优于行业94% [1] - VIP业务恢复33%低于行业47% [1] - 珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨提振旅客消费意愿 [2] - 8-9月银河 金沙 新濠 永利等博企密集举办演唱会 延续暑期娱乐热潮 [3] - 第十五届全运会和澳门格兰披治大赛进一步吸引下半年客流 [3] 业绩预测与估值 - 上调25-27年总营收预测1.6% 5.6% 2.7%至459亿 529亿 568亿港元 [3] - 上调25-27年经调整EBITDA预测2.9% 13.1% 10.6%至151亿 174亿 188亿港元 [3] - 目标价上调至49.5港元 对应10.6倍2026年EV/EBITDA [3] - 估值支撑因素包括博彩龙头地位 非博彩布局优势 客房规模及3.5%股息率 [3]