政策影响分析 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局发布个人消费贷款和服务业经营主体贷款两项财政贴息政策实施方案 相当于央行定向降息 中央财政承担90%的1个百分点贴息 相当于对重点消费领域实施0.5~1个百分点的定向降息[1] - 贴息政策限定汽车购置、装修、养老生育等消费场景 强化资金用途监督 避免资金空转 与全面降息形成对比 全面降息可能导致资金淤积银行间市场[2] - 政策实施期至2026年8月31日 央行需观察财政政策对核心CPI的拉动效果 待政策效果验证后才可能进行下一步降息决策 降息或推迟至2026年一季度[2] 货币政策展望 - 财政贴息政策降低央行实施总量货币政策工具的必要性 以国有大行年化2.75%消费贷利率为例 贴息后借款人实际利率最低可达1.75% 相当于央行调降1年期LPR利率100个基点[1] - 央行通过OMO市场调降7天期逆回购利率刺激信贷需求的概率降低 美联储9月降息预期升温 但央行同步降息可能削弱人民币汇率稳定效果[2] - 年内降息概率进一步下降 央行降息更加谨慎 因通胀预期验证窗口期拉长[4] 市场资金面状况 - 银行间市场资金面维持舒适状态 存款类机构隔夜回购加权利率DR001微升至1.31% 匿名点击X-repo系统隔夜报价1.3% 供给充盈[3] - 非银机构质押存单和信用债融入隔夜报价在1.4%~1.45%区间 随着税期临近流动性或短期收敛 但央行呵护预计仍随时在线[3] - 8月为政府债净供给大月 DR001平均中枢或在1.35%~1.4%区间下沿 底部可能在1.3%附近 压力顶部大概率不超过1.6%[3] 资产市场表现 - "反内卷"政策推动通胀预期强化 减产预期下碳酸锂和焦煤期货连续上涨 上证指数持续攀升至3680点以上[2] - 国家育儿补贴推动母婴消费品价格上涨 个人消费贷款财政贴息政策强化通胀预期可持续性 带动权益市场持续走强[2] - 权益市场上行对债市形成持续压制 债市做多窗口进一步后移 超长债受压制更明显 短端在资金面宽松下相对稳定 曲线陡峭化概率提升[4]