文章核心观点 - 申万宏源推出固收利率择时策略研究白皮书，基于经济基本面和市场环境特征的历史相似性建立月度利率中枢预测和择时模型，采用k近邻算法进行定量分析，模型在2019年1月至2025年1月期间方向预测胜率达71%，并通过久期轮动、衍生品策略等应用显著增厚投资收益 [1][4][5][84] 模型框架与设计 - 模型借鉴k近邻算法，输入变量包括制造业PMI、PMI出厂价格、DR007月均值差分、10Y国债YTM月均值差分等6个因子，通过欧式距离匹配历史相似阶段进行预测 [33] - 因子选取原则包括时效性强（月末更新）、数量适宜、认可度高，覆盖经济增长、物价变化、资金面及市场现状等维度 [14][15] - 经济增长因子选用制造业PMI（与工业增加值环比高度相关），物价变化因子选用PMI出厂价格（与PPI环比高度相关），资金面因子选用DR007月均值差分，市场情绪因子选用10Y国债YTM月均值差分 [17][20][22][25] 模型效果与胜率分析 - 2019年1月至2025年1月全样本方向预测胜率达71%，其中中位数预测胜率71%，平均值预测胜率70% [5][39] - 分段胜率差异显著：2019年1月至2021年12月胜率61%，2022年1月至2025年1月胜率81% [5][39][40] - 模型失误样本多因超预期政策冲击（如2023年3月降准、2024年6月存款利率下调），导致市场连续性转折 [42][47][49][53][56][58] 策略应用与回测结果 - 方案1（久期轮动择时）年化收益率5.1%，夏普比1.94，高于基准的4.0%和1.73 [72][77] - 方案2（净价指数择时）年化收益率2.4%，夏普比0.49，高于基准的1.1%和-0.28 [73][77] - 方案3（衍生品增强策略）年化收益率5.6%，夏普比1.96，通过国债期货交易进一步强化资本利得效果 [77][80] 期限利差分析延伸 - 10-1Y期限利差中枢与信用债净融资占比正相关，当前30%净融资占比对应利差中枢或回升至50-70bps [90][111] - 超长端利差（30-10Y）受保险资金配置和利率债基行为主导，2025年可能维持在20-40bps区间 [90][128] - 期限利差波动主要受货币政策与经济周期时间差、金融稳定事件、外生冲击及机构行为四类因素影响 [90][164]