业绩表现与预期 - 公司继FY24后再次在1H25出现业绩未达预期的情况 尽管管理层重申FY25E零售销售额增长10%的目标 但实际增长仅达到高个位数(HSD)水平 [1][2] - 净利润预测遭下调 FY25E/26E/27E分别被下调11%/11%/11% 主要因盈利未达预期、销售增长放缓、DTC相关费用及人力成本超预期上升 以及经营杠杆效应弱于预期 [3] 销售策略与渠道调整 - 新零售相关销售增长目标从15%上调至20% 但门店开设目标从100家调整为50-100家 显示在线销售强劲但线下销售疲软的趋势 [1] - 智能休闲系列表现突出 1H25增长32%(FY24为27%) 得益于精准的品牌产品定位(如面向年轻一代的商务休闲装)和全渠道零售策略(全面拥抱新零售及购物中心/奥特莱斯渠道) [2] 盈利能力与成本压力 - 运营费用出现超预期增长 特别是人力成本和电子商务相关费用 对利润率构成压力 [2] - 产品组合和零售折扣可能弱于预期 因库存积压问题 叠加宏观经济环境疲软和2H25E同店销售增长(SSSG)放缓 导致经营杠杆效应低于预期 [2] 估值与投资亮点 - 维持买入评级但目标价下调至4.42港元 基于10倍FY25E市盈率 当前股价交易于8倍FY25E市盈率 [3] - FY25E股息收益率达9% 构成主要投资吸引力 [1][3]