核心观点 - 联想三大业务（IDG、ISG、SSG）有望延续增长韧性，主要受益于AI PC加速渗透、AI服务器需求旺盛及软硬协同强化 [1] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5% [1] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍，维持"买入"评级 [1] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%），显著优于行业 [1] - AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期，主要受Win11换机潮及国补政策推动 [1] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct [1] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP和E/SMB分别增长36%和35% [1] - AI服务器收入同比翻倍以上，需求强劲，但OPM为-1 99%，主要因加大AI及E/SMB市场投入 [1] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%，递延收益35亿美元（同比增长19%） [1] - AI解决方案在垂直领域落地，软硬协同效果显著，OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts [1] 行业趋势与展望 - Win10替代加速、国补延续及关税影响减弱，预计PC出货量及AI PC渗透率将保持增长动能 [2] - H20解禁后，AI服务器订单需求有望进一步增加，ISG业务或重回盈利区间 [2] - SSG业务经营利润贡献已超50%，企业AI需求确定性提升，软硬协同效应有望强化 [2]