业绩表现 - 2025H1实现营收40.6亿美元同比+1.1%归母净利润1.7亿美元同比-7.2% [1] - 2025Q2实现营收20.3亿美元同比+0.9%归母净利润1.0亿美元同比+13.0% [1] - 年中每股派息0.4港元分红比例48% [1] 制造业务 - 2025H1制造业务营收28.0亿美元同比+6.2%归母净利润1.6亿美元同比-0.2% [1] - 2025Q2制造业务营收14.7亿美元同比+6.5%归母净利润0.9亿美元同比+29.2% [1] - Q2出货量同比+4.7%平均单价同比+3.9%驱动收入增长 [1] - Q2产能利用率环比+4pct至95%毛利率17.8%环比+0.1pct [1] - Q2归母净利率6.2%环比+1.4pct受益毛利率改善及所得税率降低 [1] 零售业务 - 2025H1宝胜国际营收12.6亿美元同比-8.6%归母净利润0.3亿美元同比-44.3% [1] - 2025Q2宝胜国际营收5.6亿美元同比-11.1%归母净利润0.1亿美元同比-69.2% [1] - Q2同店销售承压H1净关店40家其中Q2净关29家 [1] - Q2折扣环比改善低单位数毛利率34.5%环比+1.7pct [1] - Q2 SG&A费用率环比提升4.6pct导致净利率1.2%环比-1.5pct [1] - H1库存周转天数146天同比+16天老旧库存占比9% [1] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [2] - 零售业务全渠道运营及多品牌策略矩阵有望驱动增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元同比-8%/+12%/+13% [2] - 现价对应PE为8/7/6X 70%分红率假设下2025年股息率9% [2]