收购资产质量 - 收购13家公司为国家能源集团核心资产，包括新疆准东露天矿（3500万吨/年）、红沙泉矿（3000万吨/年）、黑山矿（1600万吨/年），三矿合计产能相当于半个中型煤企，其中准东矿储量超20亿吨且为低灰低硫优质化工煤 [3] - 物流资产涵盖黄骅港、天津港、珠海港三大枢纽及62艘货轮（年运能8000万吨），实现"西煤东运"全链条控制 [3] - 坑口煤电资产表现优异，国源电力年净利27.9亿，神延煤炭净利25.5亿，煤电联营模式具备成本优势 [3] 战略整合价值 - 解决集团内部同业竞争问题，13家核心资产注入后实现采购销售协同，消除内耗 [4] - 新增煤炭产能2.8亿吨（增幅74.5%），结合港口、船队及国能e商平台（年交易13.8亿吨煤），形成"自产自运自销"全产业链闭环 [5] - 重组后公司具备跨区调度能力，在能源保供中承担"压舱石"角色，有望获得持续政策支持 [6] 财务与估值影响 - 中期分红承诺不低于净利润75%，按上半年预盈236-256亿测算，每股分红0.89-0.97元，停牌价对应股息率2.4%-2.6% [7] - 收购价30.38元/股较停牌前折价19%，存在资源储量与物流网络溢价空间 [7] - 上半年净利同比下滑13%-20%，煤价波动仍是主要影响因素，但坑口煤电与化工业务可部分对冲周期风险 [8] 运营效率关键指标 - 三季报需重点关注煤电协同降本幅度与物流资产周转效率 [10] - 长期价值取决于资源稀缺性与分红稳定性，建议通过分红再投资摊薄成本 [11]