公司表现 - Two Harbors Investment(TWO)在2025年第二季度账面价值(BV)出现严重下滑 实际下降17.2% 超出分析师预期的14.8%下降幅度 [2] - 公司遭遇法律纠纷负面影响 与前任外部管理人的诉讼导致2亿美元或有负债计提 对资本和BV造成显著冲击 [10][17] - 衍生品组合表现低于预期 由于未按预期缩减规模且对冲覆盖率从77%提升至85% 导致衍生品净估值损失达8420万美元 比预期多2420万美元 [6][14] - 抵押服务权(MSR)子组合略逊预期 因未偿本金余额(UPB)增加20亿美元(预期减少30亿美元) 叠加利率下行导致3590万美元估值损失 [5] - 核心收益/EAD表现亮眼 达2959万美元 超出分析师预期554万美元 主要受益于更大的MBS组合规模、更高的服务收入及对冲策略带来的利息收入 [7][18] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS/投资组合规模基本维持稳定 未出现预期的资产抛售 最终实现1852万美元净估值增益 接近分析师预期 [4] - MSR子组合新增64亿美元批量采购 加上2亿美元小额收购 部分被提前还款抵消后 UPB净增20亿美元 [5] - 衍生品组合构成变化显著 利率互换名义价值达78.3亿美元(占比59%) 国债期货空头头寸增至27.5亿美元(占比21%) 对冲覆盖率提升至85% [15] 同业比较与估值 - 公司表现弱于头部同业AGNC、DX和NLY 长期运营绩效存在差距 法律纠纷加剧了这一劣势 [10] - 当前股价10.1美元 对应市净率0.82倍 低于12.35美元的预估净资产值 股息率高达15.45%但派息率达107% [20] - 分析师维持"持有"评级 认为需观察利差稳定性及更吸引人的估值水平 强买入阈值设为股价8.4美元(0.68倍市净率) [20][22] 行业环境 - 2025年第二季度机构mREIT板块BV波动剧烈 受利率快速下行影响 尤其6月下旬MBS价格快速上涨 [2][4] - 市场已消化2025年下半年美联储可能降息25-50个基点的预期 该因素已反映在当前行业推荐区间和目标价中 [12]