I have a B.Tech degree in Mechanical Engineering from a top school in India. For nearly twenty five years, I have worked in the oil and gas sector, primarily in the Middle East. I work at the intersection of engineering, operations, and project management in an industry that does not forgive mistakes - so I have learned to be efficient, careful, and disciplined. These traits inform my investment strategy. For much of my professional career, I have maintained a serious and sustained interest in the U.S. equi ...

公司表现 - Two Harbors Investment(TWO)在2025年第二季度账面价值(BV)出现严重下滑 实际下降17.2% 超出分析师预期的14.8%下降幅度 [2] - 公司遭遇法律纠纷负面影响 与前任外部管理人的诉讼导致2亿美元或有负债计提 对资本和BV造成显著冲击 [10][17] - 衍生品组合表现低于预期 由于未按预期缩减规模且对冲覆盖率从77%提升至85% 导致衍生品净估值损失达8420万美元 比预期多2420万美元 [6][14] - 抵押服务权(MSR)子组合略逊预期 因未偿本金余额(UPB)增加20亿美元(预期减少30亿美元) 叠加利率下行导致3590万美元估值损失 [5] - 核心收益/EAD表现亮眼 达2959万美元 超出分析师预期554万美元 主要受益于更大的MBS组合规模、更高的服务收入及对冲策略带来的利息收入 [7][18] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS/投资组合规模基本维持稳定 未出现预期的资产抛售 最终实现1852万美元净估值增益 接近分析师预期 [4] - MSR子组合新增64亿美元批量采购 加上2亿美元小额收购 部分被提前还款抵消后 UPB净增20亿美元 [5] - 衍生品组合构成变化显著 利率互换名义价值达78.3亿美元(占比59%) 国债期货空头头寸增至27.5亿美元(占比21%) 对冲覆盖率提升至85% [15] 同业比较与估值 - 公司表现弱于头部同业AGNC、DX和NLY 长期运营绩效存在差距 法律纠纷加剧了这一劣势 [10] - 当前股价10.1美元 对应市净率0.82倍 低于12.35美元的预估净资产值 股息率高达15.45%但派息率达107% [20] - 分析师维持"持有"评级 认为需观察利差稳定性及更吸引人的估值水平 强买入阈值设为股价8.4美元(0.68倍市净率) [20][22] 行业环境 - 2025年第二季度机构mREIT板块BV波动剧烈 受利率快速下行影响 尤其6月下旬MBS价格快速上涨 [2][4] - 市场已消化2025年下半年美联储可能降息25-50个基点的预期 该因素已反映在当前行业推荐区间和目标价中 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负14.5%（含1.92美元/股的损失准备金计提），不含准备金为负1.4% [5] - 上半年经济回报率为负10.3%（不含准备金为负2.9%） [5] - 综合亏损2.218亿美元（2.13美元/股），不含准备金亏损2190万美元（0.21美元/股） [16] - 账面价值下降至12.14美元/股 [16] - 净利息和服务收入环比增加310万美元，主要受机构RMBS组合和MSR浮动收入增长驱动 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一留置权贷款发放量4800万美元UPB，环比增长68%，远超行业16%的增速 [8] - 第二留置权贷款经纪业务4400万美元UPB，并开始自主发放 [9] - MSR组合季度预付款率上升1.6个百分点至5.8%，但仍低于模型预期 [28] - 新增64亿美元UPB的MSR收购，价格倍数维持5.9倍 [27] - AI技术投入集中在客服中心，应用OCR、语音识别和生成式AI提升效率 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期美债收益率季度波动区间3.85%-4.62%，最终与季初持平 [6] - 30年期抵押贷款利率从6.6%升至6.9%，季末回落至6.7-6.8%区间 [6] - 机构RMBS利差波动：名义利差扩大3个基点至171，OAS扩大12个基点至81 [21] - MSR市场供应量同比下降30%，银行与非银行机构竞标激烈 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过Roundpoint直客平台强化贷款再捕获能力，应对潜在再融资环境 [7] - 抵押贷款衍生品持仓增加5000万美元，占证券资本不足5% [57] - 发行1.15亿美元2030年到期优先票据，替换2026年到期票据 [19] - 保持5-8倍杠杆目标区间，当前7倍杠杆包含准备金影响 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年美联储降息50-75个基点，利好RMBS和MSR组合 [7] - 72%资本配置于服务业务（预期回报11-14%），28%配置证券（12-17%） [29] - 地缘政治和关税政策仍是市场波动主因，但机构RMBS利差处于历史吸引力水平 [30][31] - 技术投入将优先采用第三方解决方案，部分定制化开发 [92][93] 其他重要信息 - 计提1.999亿美元PRCM诉讼准备金，含9%法定判决前利息 [14][15] - MSR融资未使用额度8.37亿美元，服务垫款可用额度6100万美元 [19] - 组合规模144亿美元（含30亿美元TBA），经济债务权益比7倍 [20] 问答环节所有提问和回答 杠杆率问题 - 当前7倍杠杆包含准备金影响，实际为6.3倍，处于5-8倍目标区间 [34][35] - 7月至今经济回报率回升1.5% [36][37] 收益指标差异 - EAD基于历史购买收益率，而Slide 15反映当前市价前瞻性回报 [43][44] 第二留置权策略 - 根据收益率吸引力决定持有或出售，目前规模较小但提供业务灵活性 [54][55] 收益率曲线影响 - 组合已对冲曲线风险，但陡峭化通常利好抵押贷款利差和银行参与度 [68][69] 诉讼进展 - 尚未确定庭审日期，无法预估IP索赔时间表 [82][83] 费用结构 - AI投入主要费用化，季度4500万美元费用或成下半年基准 [89][90] 资产配置 - 保持机构资产主导地位，非机构类作为补充性配置 [101][102]

财务数据关键指标变化 - 2025年第二季度公司综合亏损达2.218亿美元，而2024年同期为综合收益47.9万美元[270] - 公司每股账面价值从2025年3月31日的14.66美元下降至2025年6月30日的12.14美元，降幅达17.2%[268] - 2025年第二季度公司计提1.999亿美元损失准备金，与PRCM Advisers的诉讼相关[268] - 2025年上半年公司净服务收入为3.096亿美元，较2024年同期的3.307亿美元下降6.4%[270] - 2025年第二季度净利息收入为-19,619千美元，净利差为0.1%，而2024年同期为-38,254千美元，净利差为-0.8%[274] - 2025年上半年可供出售证券(AFS)的平均净收益率为4.9%，较2024年同期的4.7%有所上升[274][282] - 2025年第二季度AFS证券的总利息收入为108,842千美元，收益率为5.0%，高于2024年同期的99,211千美元和4.8%[274] - 2025年第二季度抵押贷款服务权(MSR)融资成本为7.9%，低于2024年同期的9.0%，主要由于利率环境下降[274][279] - 2025年第二季度净服务收入为155,968千美元，较2024年同期的171,540千美元有所下降，主要由于MSR组合规模缩小[283] - 2025年第二季度投资证券损失为-32,830千美元，较2024年同期的-22,437千美元有所扩大[285] 各条业务线表现 - 2024年第二季度末，子公司RoundPoint启动内部直接面向消费者的贷款发放平台，以对冲MSR提前还款风险[234] - MSR业务通过子公司TH MSR Holdings进行，该子公司持有房利美和房地美的必要审批[233] - 公司投资组合中机构RMBS占比从2024年底的71.1%上升至2025年6月底的73.5%，价值达83.87亿美元[258] - 机构RMBS组合中4.5%票息证券占比最高，达16.62亿美元，加权平均CPR为8.3%[261] - 6.0%票息RMBS的提前还款率为7.0%，低于5.0%票息的13.6%[261] - 截至2025年6月30日，公司抵押服务权(MSR)组合的未偿本金余额(UPB)为1988.23亿美元，较上季度末的1967.73亿美元增长1.04%[263] - 2025年第二季度抵押服务权购买金额达6.554亿美元，较上季度的1.547亿美元大幅增长323.7%[263] - 2025年第二季度服务费收入为124,409千美元，较2024年同期的139,361千美元有所下降[283] - 2025年第二季度服务资产损失为3590万美元，较2024年同期的2285.7万美元增加57%[288] - 2025年上半年利率互换和掉期协议损失达1.517亿美元，而2024年同期为盈利1.205亿美元[289] 各地区表现 - 第二季度标普500指数创历史新高，回报率为10.6%[251] - 10年期美国国债收益率净增长2个基点，季度末为4.23%[251] - 美联储在5月和6月会议上维持利率不变，市场预计9月降息概率超过90%[252] - 30年期机构RMBS的提前还款率季度环比上升1.8个百分点至7.3% CPR[254] - 抵押服务权(MSR)市场供应量同比下降30%，季度提前还款率上升1.6个百分点至5.8%[255] 管理层讨论和指引 - 公司采用低抵押贷款利率MSR与机构RMBS配对策略，以对冲利率和提前还款风险[259] - 公司使用TBA证券、利率互换和远期抵押贷款销售承诺等工具对冲利率风险，MSR作为负久期资产可对冲机构RMBS组合风险[331] - 提前还款速度若快于预期，将加速机构RMBS溢价摊销，减少利息收入；MSR价值也会因服务收入流缩短而下降[347][349] - 公司REIT资格下，明确识别的利率对冲交易收益不计入75%/95%总收入测试，需在交易后35天内完成风险标识[332] - 利率冲击测试基于静态组合假设，实际投资组合动态调整可能导致结果显著偏离模型预测[345] 其他重要内容 - 截至2025年6月30日，公司总资产的88.2%（约114亿美元）以公允价值计量[241] - 公司23.3%的总资产被归类为第三级公允价值资产（依赖重大非公开输入参数）[248] - 抵押服务权（MSR）采用现金流折现模型估值，关键假设包括提前还款速度、期权调整利差和服务成本[247] - 公司通过回购协议为机构RMBS融资，并通过循环信贷和回购协议为MSR融资[236] - 公司采用"买方报价"为机构RMBS定价，新购资产可能因买卖价差面临账面减值[246] - 公允价值变动对综合收益表影响显著，尤其涉及利率互换、TBA证券等衍生工具[242] - 关键会计估计涉及AFS证券、MSR及衍生工具的公允价值评估，需高度依赖管理层判断[249]

业绩总结 - 2025年第二季度每股综合损失为$(2.13)，相较于上季度的$(0.21)有所增加[6] - 2025年第二季度的经济回报率为(14.5)%，不包括损失应计的经济回报率为(1.4)%[6] - 2025年第二季度的损失应计为$199.9百万，相当于每股$1.92[6] - 2025年第二季度的净利息和服务收入为$136.4百万，运营费用为$(102.5)百万[22] - 综合收益在2025年第二季度为-2.218亿美元，显示出市场波动的影响[74] 用户数据 - 2025年第二季度的贷款服务总数为844,653笔[14] - 2025年第二季度的直接对消费者贷款发放总额为$48.6百万[13] - 60天以上逾期率保持在0.8%，显示出良好的资产质量[50] - 30年固定利率贷款中，60天以上逾期贷款比例为0.9%[81] 投资组合与市场表现 - 截至2025年6月30日，公司的投资组合总额为$14.4亿，债务与股本比率为7.0倍[6] - 截至2025年6月30日，投资组合的总市场价值为85.63亿美元，投资资本的静态回报估计为11%[51] - 总投资资本的回报率为8.8%，扣除公司和税务费用后为6%[51] - 抵押贷款服务权的UPB在2025年第二季度末为198,823百万美元，较第一季度的196,773百万美元有所增加[82] 融资与成本 - 2025年第二季度的平均收益率为5.72%，融资成本为4.43%[79] - 公司在2025年第二季度的融资总额为10,175.6百万美元，其中23.2%为30天内到期的回购协议[83] - 公司在利率互换中，支付方的名义金额为13,679百万美元，平均固定支付利率为3.830%[85] 市场动态与前景 - MSR市场仍然受到支持，银行和非银行投资组合积极竞标，供应量下降约30%[45] - TWO的MSR组合中，只有0.7%的UPB在当前6.75%的利率下具有50个基点或更多的再融资激励[45] - 加权平均3个月CPR从第一季度的4.2%上升至5.8%[50] - 预计每股基本普通股的静态回报估计反映了当前市场条件下的投资组合表现预期[89] 负面信息与损失准备 - 截至2025年6月30日，公司在诉讼中确认的损失准备金为1.999亿美元，其中包括1.398亿美元的终止费[88] - 公司的未偿还借款的加权平均到期时间为4.6个月[95]

财务数据关键指标变化 - 公司第二季度每股账面价值为12.14美元，宣布每股普通股股息0.39美元，季度经济回报率为-14.5%，2025年前六个月总经济回报率为-10.3%[5] - 公司综合亏损达2.218亿美元，合每股加权平均基本普通股亏损2.13美元[5] - 2025年第二季度净利息支出为1812.3万美元，较2024年同期的3825.4万美元减少52.6%[33] - 2025年第二季度净服务收入为1.5597亿美元，较2024年同期的1.7154亿美元下降9.1%[33] - 2025年第二季度其他亏损总额为1.5102亿美元，较2024年同期的2380.6万美元亏损扩大534.5%[33] - 2025年第二季度总费用激增至2.4271亿美元，主要由于1.9994亿美元的损失准备金计提[33] - 2025年第二季度归属于普通股股东的净亏损为2.7078亿美元，而2024年同期为盈利4455.2万美元[33] - 2025年第二季度基本每股亏损为2.62美元，而2024年同期为每股盈利0.43美元[33] - 2025年第二季度可供出售证券的未实现收益为5047.3万美元，而2024年同期为亏损4407.3万美元[33] - 2025年第二季度经济可分配收益(EAD)为2954.5万美元，合每股0.28美元[38] - 2025年第二季度账面价值为每股12.14美元，同比下降1.4%[42] 成本和费用 - 公司记录了与PRCM Advisers LLC诉讼相关的1.999亿美元或有负债和费用，合每股加权平均基本普通股1.92美元[5] - 2025年第二季度总费用激增至2.4271亿美元，主要由于1.9994亿美元的损失准备金计提[33] 债务和融资 - 公司发行了1.15亿美元本金总额的9.375%优先票据，2030年到期，净收益为1.108亿美元[5] - 公司回购协议总额为87.826亿美元，加权平均借款利率为4.74%，平均到期期限为2.73个月[17] - 公司无担保优先票据总额为1.109亿美元，加权平均借款利率为9.38%，平均到期期限为61.55个月[17] - 公司无担保可转换优先票据总额为2.609亿美元，加权平均借款利率为6.25%，平均到期期限为6.54个月[17] - 截至2025年6月30日，公司总借款为101.76亿美元，较3月31日的109.43亿美元下降7.0%[18] - 机构RMBS（住房抵押贷款支持证券）借款从89.71亿美元降至79.92亿美元，降幅10.9%[18] - 抵押贷款服务权及相关服务预付款借款从17.03亿美元增至18.02亿美元，增幅5.8%[18] - 无担保借款从2.61亿美元激增至3.72亿美元，增幅42.6%[18] - 债务权益比从5.1:1上升至5.4:1[18] - 经济债务权益比从6.2:1上升至7.0:1[18] - 机构RMBS融资成本从4.62%下降至4.54%[18] - 抵押贷款服务权融资成本从7.81%上升至7.87%[18] - 无担保借款融资成本从6.84%上升至7.44%[18] - 包含利率互换和国债期货后的综合融资成本从4.49%降至4.43%[18] - 2025年第二季度投资组合规模为144亿美元，债务与权益比率为7.0倍[42] 投资组合表现 - 截至2025年6月30日，公司投资组合包括114亿美元机构RMBS、MSR和其他投资证券，以及30亿美元净多头TBA证券[10] - 公司机构RMBS投资组合加权平均成本为101.24，三个月CPR为8.4%，加权平均票面利率为6.1%[13] - 公司MSR投资组合未偿还本金余额为1988.23亿美元，加权平均总票面利率为3.5%，60天以上逾期率为0.8%[14]

小盘股估值优势 - 小盘股估值处于数十年低点 当前S&P 600小盘股市盈率仅14.7倍 显著低于S&P 500的21.2倍和S&P 400中盘的15.4倍 [2][6] - 筛选出5只股息率8.3%-17.1%的小盘股 包括游戏开发商、BDC和抵押贷款REIT等细分领域 [2] Playtika Holding (PLTK) - 以色列移动游戏开发商 主打赌场主题游戏 知名产品包括Bingo Blitz和Domino Dreams 通过收购Seriously等公司扩张 [3][4] - 2024年2月启动股息政策 季度股息0.1美元 因股价下跌使股息率升至8% 但2024年盈利下降 股息支付率达70% [4][5] - 分析师预测2024-2026年利润将增长32%和23% 当前远期市盈率仅6倍 需验证增长兑现能力 [6][7] Carlyle Secured Lending (CGBD) - 由凯雷集团管理 投资EBITDA 2500万-1亿美元的中型企业 83%资产为一阶留置权贷款 覆盖医疗/软件等行业 [8][9] - 2024年业绩恶化 因Aimbridge Hospitality减值及非应计贷款占比升至1.6% 基础股息0.4美元 覆盖率紧张 [10][11] - 当前股价较NAV折价16% 股息率11% 合并Carlyle Secured Lending III后或改善运营 [12] Bain Capital Specialty Finance (BCSF) - 投资北美/欧洲/澳大利亚175家企业 64%为一阶留置权贷款 16%通过投资工具持有 成本优势使组合收益率高于同业 [13][14] - 2024年停止常规股息增长 改为季度特别股息0.03美元 合计股息1.8美元/年 但2025-26年NII预计降至1.84-1.82美元 覆盖率接近100% [15][16][17] Two Harbors Investment (TWO) - 抵押贷款REIT 主营MSR和RMBS 拥有RoundPoint抵押贷款服务平台 股价从60美元跌至10美元 股息率17% [19][22][23] - 2025年5月因PRCM诉讼计提1.9亿美元损失 占账面价值13% 可能危及0.45美元季度股息 当前股价为账面价值70% [24][25] Franklin BSP Realty Trust (FBRT) - 商业抵押贷款REIT 70%资产为多户住宅CMBS 90%贷款为浮动利率 80%融资来自CLO 股价较账面价值折价28% [26][27][28] - 收购NewPoint Holdings JV或提升竞争力 但REO处置拖累盈利 管理层警告若市场波动可能调整股息 [29][30]

投资策略与偏好 - 投资始于2011年高中时期 主要涉及房地产投资信托基金(REITs)、优先股和高收益债券 奠定了对市场和经济长期兴趣的基础 [1] - 近期采用股票多头与备兑看涨期权、现金担保看跌期权相结合的策略 体现对风险对冲的关注 [1] - 投资方法论坚持基本面驱动的长期视角 避免短期投机行为 [1] 研究领域覆盖 - 研究内容集中于房地产投资信托基金和金融板块 反映对利率敏感型资产的深度研究能力 [1] - 偶尔涉及交易所交易基金(ETF)及其他受宏观交易逻辑驱动的个股 显示研究范围的灵活性 [1] （注：文档2和文档3内容涉及披露声明和平台免责条款 根据任务要求已自动过滤）

勘探成果 - T2 Metals公司在Sherridon VMS项目第三期钻探中发现高品位金矿化带，最高品位达7.2克/吨金和145.5克/吨银[1][4] - 2025年第一季度钻探完成4个钻孔，总进尺1,120米，测试了Bob Lake历史资源区以东800米以上的走向长度[3] - 钻探发现新的高品位贵金属矿化带，与4公里外的Lost Lake矿化带具有相似特征，显示区域存在新的勘探目标[8] 钻探细节 - 钻孔SHN25021在457米深处发现6米矿段，平均品位0.89克/吨金和18.5克/吨银，其中包含0.72米超高品位矿段(7.18克/吨金和145.5克/吨银)[6] - 钻孔SHN25022发现4.5米铜锌矿化带，平均品位0.69%铜和0.56%锌，包含1.96米高品位矿段(1.25%铜和1.21%锌)[6] - 钻探优先测试了未勘探过的VTEM地球物理异常目标，避开了历史采矿和钻探区域[5] 项目背景 - Sherridon项目位于Flin Flon - Snow Lake绿岩带，已知存在5个近地表富铜历史资源[2] - 项目区存在2.6公里长的矿化趋势，包含Bob Lake和Fidelity两个矿点[3] - 历史资源数据显示，项目区指示资源量655万吨，含0.85%铜和1.22%锌；推断资源量1,586万吨，含0.68%铜和0.84%锌[16] 技术分析 - 高品位金矿化可能源于区域VMS系统的晚期再活化作用，与70公里外Snow Lake地区的Chisel Lake盆地矿床类似[8] - 区域变形和变质作用可能加厚了赋矿层位，形成了新的高品位金银勘探目标[8] - 公司采用严格的QA/QC程序，样品送至温哥华Bureau Veritas实验室进行分析[27][28] 未来计划 - 公司计划继续勘探Snow Lake式金矿目标，扩大高品位贵金属发现[11] - 受野火影响，地球物理调查工作暂时中断，将在条件允许时恢复以确定后续钻探目标[13] - 公司还拥有内华达州Lida和Copper Eagle项目以及亚利桑那州Cora项目[30]

抵押贷款REITs的账面价值变动 - 2025年第一季度抵押贷款REITs的账面价值出现显著下降 下降幅度从1.4%到14.5%不等 仅有一家公司账面价值微增不到1% [1][7] - ARMOUR Residential REIT是预计账面价值下降幅度较大的公司之一 [8] - Two Harbors因法律纠纷可能面临约1.4亿美元的赔偿 这笔损失可能最早在2025年第二季度反映在账面价值中 [4][5] BDCs的账面价值表现 - BDCs的账面价值相对稳定 涨幅最大的约为1% 跌幅最大的约为2% [9] 公司表现与投资偏好 - Two Harbors近期表现不佳 在过去两个月、一个月和两周内均落后于所有机构抵押贷款REIT同行 [4] - 投资偏好倾向于低风险股票 因其基础价值相对稳定 但投资组合中仍包含部分高风险股票 [10] 行业分类与数据 - 抵押贷款REITs分为商业抵押贷款REITs、住宅混合抵押贷款REITs、住宅机构抵押贷款REITs和住宅发起与服务抵押贷款REITs [12] - 多家公司的优先股和婴儿债券价格及剥离收益率数据如下： - PMT-A价格25.08美元 收益率8.27% - TWO-C价格24.05美元 收益率10.06% - MFA-C价格24.39美元 收益率10.41% - CIM-B价格25.07美元 收益率10.59% [21] 术语解释 - FTF（固定转浮动）：当前固定利率 未来将基于SOFR转为浮动利率 - FTR（固定转重置）：当前固定利率 未来每五年基于五年期国债利率重置一次 [22][26] 行业机会 - 2025年关键房地产领域需求增加而供应不足 为投资REITs、优先股和BDCs提供了良好机会 [23]