公司业绩 - 2025Q2实现营收1845亿元（yoy+15% qoq+2%）营业利润601亿元（yoy+18% qoq+4.4%）归母净利润556亿元（yoy+17% qoq+16%）Non-IFRS经营利润692亿元（yoy+18% qoq基本持平）Non-IFRS归母净利润631亿元（yoy+10% qoq+3%）[1] - 整体毛利率同环比提升至56.9%（yoy+3.6pct qoq+1.09pct）经营杠杆持续释放[2] - 预计2025-2027年营收分别为7438/8205/9007亿元 Non-IFRS归母净利润为2554/2885/3230亿元[3] 运营数据 - 微信合并MAU达14.11亿（yoy+2.9% qoq+0.6%）QQ智能终端月活跃账户数同比略有下滑 收费增值服务注册账户达2.64亿（yoy+0.4% qoq-1.5%）[1] - 腾讯音乐付费会员数健康增长 腾讯视频付费会员数有所下滑[1] 增值业务 - 游戏收入同比增长22% 国内市场增长17% 海外市场增长35% 头部游戏《三角洲行动》DAU突破2000万[2] - 腾讯视频付费会员数达1.14亿 保持国内长视频市场领先地位[2] - TME在线音乐订阅收入同比增长17% 付费会员数及ARPPU双提升[2] 营销服务 - 营销服务业务同比增长20% 微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求持续强劲[2] - AI应用提升广告点击和转化率 微信交易增长带动内循环电商广告潜力释放[2] 金融科技及企业服务 - 收入同比增长10% 消费复苏驱动商业支付恢复增长[3] - 腾讯云国际业务营收同比显著增长 AI需求提升推动企业服务收入增长[3] 估值与评级 - 根据SOTP估值方法 给予2025年目标市值5.9万亿元人民币/6.5万亿港元 对应目标价708港元[3]